4月美国通胀数据解读：关税影响尚未显现

　　通胀降温趋势未改。4 月CPI 同比增速略有回落至2.3%，为2021 年2 月以来新低，核心CPI 同比较上月持平于2.8%。从分项来看，能源和核心服务同比仍在下行，而核心商品同比有所回升。首先，能源同比降幅扩大至-3.7%。

    　　由于全球贸易不确定性加剧，引发需求担忧，4 月油价继续回落。其次，核心服务同比增速回落至3.6%。住房和交通服务同比延续回落趋势。最后，核心商品同比有所回升，但关税影响尚未显现。4 月核心商品同比略有回升，主因去年同期基数有所走低。从环比增速来看，家具、家电等有所上行。由于一季度企业抢进口、囤积库存，关税影响未反映在通胀中，传导或仍需一定时间。

    　　能源同比继续下降。4 月CPI 能源项同比增速录得-3.7%，较上月下行0.4 个百分点。4 月布伦特原油现货均价降至67.9 美元/桶，受OPEC+增产影响，叠加全球贸易不确定性上升引发全球需求降温，油价继续回落。不过，本月天然气服务同比增速有所上升，减少了能源同比增速的降幅。5 月以来，布伦特原油均价继续走低，跌至62.7 美元/桶。综合来看，短期内能源价格或保持低位，考虑到去年同期能源项CPI 基数走高，能源项通胀或趋于下行。

    　　商品同比增速回升，关税影响尚未显现。4 月核心商品同比增速转正至0.1%，但主因去年同期基数走低。环比增速录得0.1%，较上月上升0.2 个百分点。从分项来看，新车与服装环比增速有所下行，而二手车价格环比增速降幅收窄，家具物资环比增速上行。随着特朗普政府施加的对等关税正式生效，未来关税对价格的冲击或逐渐显现，核心商品通胀存在上行风险。

    　　服务通胀继续缓解。4 月核心服务同比增速为3.6%，较上月下降0.1 个百分点，环比增速升至0.3%。本月住房通胀基本保持稳定，业主等价租金同比增速略降至4.3%，房租同比增速持平于4%。从房价和市场租金指数等领先指标来看，房屋价格同比增速未来仍将下行，带动房屋项通胀回落。此外，交通服务价格同比增速有所回落。整体来看，服务项通胀压力仍将继续缓解。

    　　降息时点或有推迟。通胀数据公布后，美股三大指数上涨，美债收益率下降，而美元指数略有下降。中美对等关税政策取得进展，对等关税被大幅下调。但在美国与英国和中国的谈判中，10%的普适对等关税未被取消，或意味着10%的美国全面进口关税仍将加征，仍将拖累美国经济。4 月通胀继续降温，一方面，核心服务和能源项通胀或仍趋于回落。另一方面，关税尚未完全显现在通胀中，一季度企业抢进口、囤库存，关税传导或仍需一定时间。我们认为，在高利率限制下，经济仍在降温，通胀趋于下降。随着关税导致的美国经济恶化逐步显现，美联储年内仍将降息，但重启降息时点或有所推迟。

    　　风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期。