美国4月CPI数据点评：通胀数据尚未完全反映关税冲击

　　事项：

    　　美东时间5 月13 日，美国劳工统计局发布4 月CPI 通胀数据：环比来看，整体CPI 上涨0.2%，核心CPI上涨0.2%，分别较上月回升0.3 和0.1 个百分点。同比来看，整体CPI 上涨2.3%，较上月回落0.1 个百分点；核心CPI 上涨2.8%，持平上月。

    　　CPI 通胀走势：通胀低位企稳

    　　4 月份，美国CPI 和核心CPI 同比继续低位企稳，CPI 和核心CPI 同比均降至2021 年3 月以来的最低水平。

    　　从CPI-核心CPI 同比剪刀差来看，4 月剪刀差为-0.5%，较一季度有所走阔，主要因为整体CPI 同比下行加速。

    　　CPI 通胀结构：医疗价格上涨支撑核心通胀环比回升结构上看，食品价格4 月负增长，环比下跌0.1%，3 月份则上涨0.4%。其中家用食品下跌0.4%，为2020年9 月以来最大跌幅，主要因为鸡蛋价格大幅下跌12.7%。今年以来受禽流感暴发影响，美国鸡蛋价格飙升，一季度鸡蛋价格平均每月上涨10%以上，存在明显高基数特征。

    　　能源价格4 月涨幅由负转正，环比上涨0.7%，较上月显著回升3.1 个百分点。其中能源商品环比下跌0.2%，跌幅较上月收窄5.9 个百分点，为4 月能源价格回升的主要原因。能源服务价格环比上涨1.5%，较上月回落0.1 个百分点，电力和天然气价格涨幅仍显著高于近12 个月的平均水平。

    　　核心商品价格4 月环比上涨0.1%，较上月回升0.2 个百分点，主要受医疗商品价格上涨拉动。医疗商品价格单月环比上涨0.4%，较上月大幅上升1.5 个百分点，特朗普声称对药品加关税一定程度刺激医疗商品涨价。其他商品分项涨幅均低于近12 个月平均水平。新车、二手车和卡车、服装价格环比分别上涨0%、下跌0.5%和下跌0.2%。

    　　核心服务价格4 月环比上涨0.3%，涨幅较上月回升0.2 个百分点，但仍低于近12 个月的平均水平，多数二级分项保持低位。其中住房价格单月环比上涨0.3%，涨幅虽较3 月回升0.2 个百分点，但整体仍明显低于近12 个月的平均水平；交运价格单月环比上涨0.1%，虽较上月有所回升，但连续三个月低于近12 个月的平均水平。医疗服务价格环比上涨0.5%，持平上月，连续两个月高于近12 个月的平均水平。住院服务、医生服务和处方药价格均有明显上涨。

    　　从贡献程度来看，4 月核心服务是CPI 环比贡献最大的分项，贡献了0.18%的增长，贡献度较上月显著回升0.11%。

    　　从美联储关注的超级核心通胀（扣除住房的核心服务部分）部分来看，4 月超级核心部分贡献了CPI 环比0.03%的增长。医疗服务为超级核心部分权重最大的正向分项，贡献了CPI 环比0.03%的增长。

    　　总结：通胀数据尚未完全反映关税冲击

    　　4 月美国CPI 通胀表现温和，但我们认为通胀数据尚未完全反映关税对物价的影响。一方面，由于特朗普政府4 月关税政策朝令夕改，政策取向不确定的背景下美国企业将进口成本转嫁给居民部门的意愿并不强烈。另一方面，特朗普胜选后，关税预期下美国企业在一季度提前“抢进口”，一定程度对冲了特朗普关税政策对进口成本上升的影响。

    　　风险提示

    　　美国关税及移民措施调整；国际地缘政治形势紧张超预期；