美国4月CPI数据点评：通胀继续走低 关税影响暂未完全显现

　　数据：美国4 月CPI 同比升2.3%，预期升2.34%，前值升2.4%；CPI季调环比升0.2%，预期升0.22%，前值-0.1%；核心CPI 同比升2.8%，预期升2.76%，前值升2.8%；核心CPI 季调环比升0.2%，预期升0.23%，前值升0.1%。

    　　要点：

    　　CPI 同比持续下滑，连续三个月低于预期，美国通胀降温。4 月CPI 意外走低主要来自能源价格以及运输服务价格下跌，4 月美债先涨后跌、美元大幅下跌，市场对通胀加剧预期仍不断升高。2025 年以来美国PMI、就业数据持续下跌，特朗普的关税政策导致市场对供给和价格的焦虑，不确定性上升。本月CPI 数据表现温和，市场预计2025 年降息由上月三次降为两次，但通胀预期仍在快速升温，关税的影响仍不容小觑。

    　　总体看，由于原油和服装价格下跌，4 月美国CPI 数据全面低于预期，通胀呈现降温特征，但关税对美国通胀的影响日益显现，美国进口量萎缩，而零售销售额环比增长，市场供求关系失衡，将加快物价抬升速度，非制造业PMI回升也预示通胀即将升温。5 月12 日中美日内瓦会谈联合声明大幅降低双方关税，关税冲击减轻，美国企业需要一定时间消化前期关税压力，压力将逐渐体现在物价水平上，二次通胀风险依然较高。

    　　5 月美联储暂停降息符合我们预期，我们认为今年至多降息25BP，这意味着今年中美政策利差或仍会拉大，可能对人民币汇率和国内货币政策力度与节奏形成一定制约。从资产配置的角度看，我们相对看好中债，做多铜油比。

    　　关税战缓和，贸易不确定性减小，市场情绪修复，避险资产暂时面临调整，市场对美国经济前景的信心或逐步恢复，美元可能结束或放缓下跌趋势。

    　　风险提示：金融风险爆发；美联储暂停降息；国际局势恶化；美国通胀降温