港股通2024 年年报分析：港股盈利企稳 科技、医药量价齐升

　　2025 年以来港股关注度持续提高，根据2025Q1 公募基金重仓股数据，主动权益公募对港股的配置占比从2024Q4 的14.5%上升至2025Q1 的19.2%，我们认为，港股作为本轮中国资产重估的先锋，港股强势、南向资金趋势性流入的格局将继续延续。鉴于内地资本市场投资者长期以来已经形成的投资研究习惯，申万行业分类已经成为行业分析与资产配置的重要参照标准。基于此，我们将港股通成分股进行申万行业分类，并在此基础上对港股通总体、大类板块和行业进行业绩分析。这样一方面可以按照投资者惯常的分析框架对港股基本面进行梳理、发掘投资机会，一方面也便于和A 股进行更直观的横向比较。我们做了一定的数据处理：1）考虑到港股部分公司只披露半年报和年报，数据频率为半年度；2）部分公司财年和日历年不完全一致，我们参考A 股行业季节性对这部分公司的业绩做了时间上的对齐，最终行业维度呈现结果均为日历年的经营特征。

    　　总量来看，港股通行业收入、利润、毛利率TTM、ROETTM在2024 年年报均企稳回升，领先于A 股基本面改善：2024 年年报，港股通收入增速为2.4%，环比24H1 提升0.8 个百分点，归母净利润增速为7.4%，环比24H1 提升7.7 个百分点，毛利率TTM 为9.3%，环比24H1 提升0.1 个百分点，ROETTM 为12.4%，环比24H1 提升0.3 个百分点，以非金融口径计算，港股通（非金融）收入增速仍在下行，但归母净利润增速、毛利率TTM 与ROETTM 也均呈现企稳趋势。与之对比，A 股2024 年年报利润增速、毛利率TTM和ROETTM 仍在下行。但与A 股类似的是，企业扩张意愿仍然较弱。2024 年港股通非金融资本开支同比增速为-23.3%，仍在大幅下行；在建工程同比增速为-2.1%，相比2023 年虽然降幅收窄，但负增的趋势也限制未来的盈利弹性。

    　　大类板块来看，2024 年年报TMT、医药盈利边际改善明显。收入端，金融地产、TMT、制造和医药行业环比24H1 改善，消费与24H1 总体持平。利润端，金融地产、周期、TMT、消费和医药行业环比24H1改善。对大类板块进行ROE 拆分，用销售净利率代表“价”的维度，用资产周转率代表“量”的维度，与24H1 相比，2024 年年报TMT、消费、医药ROETTM边际改善明显，分别提升1.3、1.9 和1.5 个百分点至9.7%、11.2%和8.4%，且销售净利率和资产周转率均为正贡献。周期价升量跌，ROE 小幅提升0.5个百分点至17.4%， ??w??Dk制造量升价跌，ROE 小幅提升0.1 个百分点至11.0%，金融地产价升量跌，ROE 与24H1 相比持平，为13.2%。

    　　一级行业来看，计算机、传媒基本面改善明显，地产、电力设备、煤炭盈利恶化。2024 年年报，港股通总体归母净利润增速录得7.4%的增长水平，对利润增速的贡献进行行业拆分，正贡献幅度较大有：非银、传媒、交运，负贡献较大的有：地产、电力设备、煤炭。成长性和盈利能力相互印证，2024 港股通行业毛利率TTM 改善的行业有：传媒、社服、交通运输、有色金属，恶化的行业有电力设备、煤炭、钢铁、房地产。

    　　对行业ROE 进行杜邦拆分，2024 销售净利润率和资产周转率均改善的行业有：计算机、社服、汽车、机械，交运、商贸零售等，均恶化的行业有：地产、电力设备、建筑、建材、钢铁，其中“量升价跌”的行业有电子、美容护理、轻工，“价升量跌”的行业主要集中在周期行业，包括石油石化、公用事业、有色金属等。

    　　另外，港股通与A 股相比，行业集中度高的特征极为突出。2024 行业集中度CR3 超过80%（只考虑公司数量超过5 家的行业）的行业有石油石化、商贸零售、传媒、煤炭、计算机和通信，而个股维度，腾讯（传媒）、美团（社服）、阿里巴巴（商贸零售）、等公司对港股通整体及其所属一级行业贡献了较高的利润增速。因此，我们另外统计各个行业2024 年归母净利润累计增速环比24H1 改善的公司数量占比，会发现交通运输、计算机行业整体仍有明显改善，而商贸零售、社服行业的行业平均盈利改善水平则相对靠后。

    　　我们继续维持港股优于A 股的判断，本轮港股是中国资产重估的先锋，港股在AI 产业链、新消费和创新药领域拥有相比A 股有阿尔法的优质资产，且2024 年年报也显示，这部分行业的基本面已有明显边际改善，我们继续推荐科技（港股互联网平台）、创新药和新消费。

    　　风险提示：考虑到港股通部分公司业绩财年与日历年不完全一致，且部分公司仅披露年报和半年报，本报告参考A 股行业季节性对港股通公司季度业绩做了拆分，对部分公司的季度经营情况为基于一定逻辑下的推测值。