2025年4月社融数据点评：政府加杠杆 缓解企业压力

本报告导读：

    本期金融数据，一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快使用；另一方面，仍指向内需，尤其是居民部门需求修复速度还有待提振。我们认为，国内政策仍将逐步渐进发力。

    投资要点：

    社融增速反弹 ：政府债是主要贡献。4月新增社融1.2 万亿元，同比多增1.2 万亿，带动社融存量增速边际抬升至8.7%，为2024 年3 月以来新高。一方面受到去年同期低基数影响（去年4 月新增社融-658亿元），另一方面，政府债发行前置，持续形成支撑。

    4 月新增信贷2800 亿元，同比少增4500 亿元，其中企业票据融资是4 月信贷的主要支撑（新增8341 亿元）。剔除季节性因素，4 月信贷表现偏低或指向：一是地方政府债务置换继续带动企业存量贷款偿还；二是关税摩擦对出口和出口预期产生冲击，出口企业投融资活动边际放缓；三是3 月短期贷款大规模冲量投放后，在4 月迎来集中到期偿还；四是居民部门资产负债表恢复还需提振。

    总体来看，4 月金融数据一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快使用；另一方面，内需，尤其是居民部门需求修复速度还有待提振。

    我们认为，国内政策仍将逐步渐进发力。边际上，近期关税政策的变化对市场的影响已经缓解，而接下来，内部解决好低通胀的问题才是市场定价的关键。短期政策基调也已经在政治局会议和507 会议中明确，后续各方面政策还将渐进式发力：如果接下来经济数据、金融数据边际走弱，预计中期仍将追加政策。短期内，重点关注地产、内需等的基本面走势。

    风险提示：外部不确定性上升