投资策略报告：积极可为

　　回顾：2024 年底提示红利阶段超额机会；2025 年1 月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2 月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%；3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；月报观点迎接红五月，开门红已初现。

    　　风险偏好修复助力红五月指数初探前高，宽货币+复苏验证期，哑铃策略继续占优。

    　　海外：贸易协定超预期，全球风险偏好修复。周一收盘后，中美达成贸易协定，撤回大部分新增关税（4 月2 日以来的新增关税，双方分别只保留10%），进展大超市场预期。全球风险偏好显著修复，其中深受特朗普政策波动性影响的美股也大幅反弹，AH的风险偏好也受益回升。展望后续，考虑对中国受美国贸易政策影响担忧缓解，全球风险偏好和对AH 市场担忧缓和，未来有望中期持续受益于情绪修复和外资流入。

    　　国内：宽货币但信贷偏弱，仍在政策验证阶段。政策端看，金融政策包降准降息+结构信贷支持，示意货币端也持续宽松。信用端看，4 月新发布的社融数据低于预期，且更多依靠政府债券发力，代表内生需求的人民币贷款增量相对偏弱，这可能是在美国贸易政策冲击下市场投资扩张动力受阻；叠加4 月PMI 也较弱、高频景气数据走弱，景气复苏仍在初期，对应政策验证阶段。

    　　配置方面，宽货币+景气验证的复苏初期，上证50+科创50 的哑铃政策持续占优；当前均有新增催化，有望两翼齐飞。具体看：

    　　上证50-基金低配方向：基金业绩比较基准约束作用加强，重视受益于基金低配、偏离度回归的上证50 传统核心资产（专题报告-业绩基准的考核会影响调仓吗？），包括金融（保险、股份行等）、公用（发电及电网）等。

    　　科创50/恒生科技-AI+自主可控细分：科创50+恒生科技方向，下周微软、谷歌开发者大会以及台北国际电脑展重磅催化密集来临，重视AI 应用（AI PC、机器人、眼镜等）、算力等，关注DeepSeek 链潜在的R2 发布催化。

    　　AH 新消费：中期持续看好恒科平台经济以及养老（按摩仪、中药饮片等）、悦己（宠物食品、户外运动、新式茶饮、大众零食等）、母婴（纸尿裤、卡牌潮玩等）三大方向，关注其中港股聆讯潜在上市公司。

    　　成长专题：TMT 催化大周来临，重视AI 应用（AI PC、机器人、眼镜等）及算力。

    　　事件日历效应胜率、超额兼具，AI 核心资产行情已初步启动。

    　　1）2021~2024 年科技成长重点指数在微软开发者大会、台北国际电脑展期间较全A 胜率、超额显著，今年重点催化叠加、日历效应可期。微软大会期间，TMT、算力、AIPC指数胜率处于60%~100%，平均超额0.5%~0.7%；台北国际电脑展期间，胜率处于60%~80%，平均超额-0.1%~1.5%。

    　　2）4 月中旬以来，AI 核心资产迎来第一波反弹，行情初步启动。一方面拥挤度来看，本轮底部的42%高于2024 年9 月最低点37%，市场情绪依然较热；另一方面结构来看，第一轮反弹中应用层领跑且弹性最大，重点关注。

    　　3）大会看点：台北国际电脑展本次以AI Next 为主题，展示人工智能与机器人、新一代技术、未来移动三大主题。微软开发者大会将聚焦 AI、Copilot、Azure、开发者工具、.NET 以及 GitHub，甚至是尚未发布的前沿技术，或主要对应AIPC 相关催化。

    　　港股专题：政策鼓励+估值修复驱动A 股公司赴港上市热潮。

    　　当前情况：1）赴港上市加速：年初至今已有17 家A 股上市公司申请赴港上市；2）定价超预期：5 月12 日宁德时代港股定价超预期，还带动了A 股上涨。

    　　背后原因： 1）政策支持：港交所放宽市值/持股等要求，审批时间也缩短。中国证监会也支持境外上市。2）南下资金流入，AH 溢价收窄，融资估值更高：年初至今南下资金流入港股近5700 亿元，港股表现也较好；AH 股溢价为2021 年来7%分位水平，融资估值更高。3）更能吸引外资：外资投资港股自由度相对较高，而投资A 股上市公司存在“10%/30%”的限制，港股市场T+0 交易制度和无涨跌停板限制可能更吸引外资。

    　　在当前外资对中国资产担忧缓和下，更方便投资的H 股预计受益更多。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。