A股策略周报：继续看好中国股市

　　本报告导读：

    　　中国股指反弹至关税摩擦前，面向未来我们仍然保持乐观，贴现率下降是中国升势的最大动力。继续看好金融、科技与部分周期。

    　　投资要点：

    　　大势研判：资本市场基础制度改革提速，继续看好中国 A/H股市。

    　　国泰海通策略在4 月7 日市场低点，旗帜鲜明判断“中国股市进入击球区”、“继续看多中国股市”、“中国股市的升势远未结束”，上证指数反弹愈300 点至3400 点上下。中国市场的积极反馈印证了我们前期关于两个疑虑消减的看法，如今投资者不再疑虑中美竞争及严峻性；投资者也不再疑虑决策层扭转形势与支持资本市场的决心，“对等关税”冲击既是风险释放也是试金石。面向未来，我们仍然保持乐观，中国A/H 指数有望进一步缓步推高：1）遍历冲击后，投资人对经济形势的认识已然充分，共识性因素对估值收缩的影响是递减的，变化在于决策层关于“锚定经济社会发展目标”的立场与更可持续的政策预期。2）中国股市的无风险利率下降，海外预期降低、固收预期降低，股市是解决社会资本开支下降与资产管理需求上升的关键破局点，政治局表态“持续稳定与活跃资本市场”是重要的标志。3）围绕投资者为本、投融资相协调的资本市场改革拉开序幕并提速，中国市场的底色向“可投资、重回报”转变，股市风险溢价降低。因此，贴现率下降是如今中国股市上升的重要动力。

    　　并购重组创新改革，产业整合与升级提速。5 月16 日，证监会公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，制度创新再次提速。值得注意的是：1）首次建立简易审核程序，实行“2+5+5”审核机制，大幅提高资产交易效率。2）调整发行股份购买资产的监管要求，增强了对科创行业并购、国有资产整合等的监管适应性。3）建立股份对价分期支付机制，可以有效提高募资灵活性，缓解市场流动性冲击。4）引入私募基金“反向挂钩”安排，畅通“募投管退”良性循环。回顾近十年以来资本市场针对并购重组的政策，大致经历了“高歌猛进-严格收紧-稳妥调整-优化创新”的发展历程。不同于过往强调估值驱动的并购逻辑，本轮重组围绕产业逻辑“强身健体”，通过产业重组、上下游整合进而实现企业盈利能力的增强。

    　　行业比较：新兴科技是主线，金融周期是黑马。1）金融与高分红。

    　　无风险利率下降与增量入市，推荐：券商/保险/银行。以及具备股息与稳健经营优势的央企高分红股，推荐：运营商/高速公路/ 公共事业。2）新兴科技成长。中美竞争的焦点也不仅是经贸的竞争，更是科技与生产力优势的竞争，推荐：港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药；3）顺周期的回归。关税的影响下，锚定经济社会发展目标与就业目标，内需消费与固投的重要性上升，关注国内供需偏紧的周期品，以及新消费动向。推荐：地产/有色/化工/建材/零食/化妆品。

    　　主题推荐：1、AI 智能体：加速垂直场景应用落地，看好具备资本开支与用户优势的互联网龙头与国产算力产业链。2、具身智能：康养/户外等消费级场景落地，看好整机制造/核心关节模组/轻量化材料。3、并购重组：分期支付/简易审核等政策落地且鼓励私募基金参与，看好科技制造与能源资源领域重组整合。4、内需消费：国务院强调做强国内大循环，看好服务消费与潮玩/宠物等新兴消费。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。