周度策略行业配置观点：关税边际缓和不改脱钩趋势 公募新规或带来配置偏好的变化

　　一周热点事件复盘：上周中美日内瓦会谈后，美国对中国关税加征幅度的大幅削减，对A 股市场有较强的提振作用，但在这次关税政策边际转暖后，A 股市场在短期内已经计价至特朗普宣布对中国大幅加征关税之前的水平，从本周后半周的市场表现来看，近期内缺乏进一步向上的动能。

    　　板块风格方面，消费与周期板块表现占优，科技成长股承压。上证指数周涨0.76%、科创50 周跌1.10%、深证成指周涨0.52%、创业板指周涨1.37%，市场整体日均成交额维持在1.30 万亿元。行业层面，纺织服饰、美容护理等消费服务类板块领涨，而半导体设备等科技板块受外部技术管制影响持续调整，受到公募新规的影响，市场风格偏向防御，银行板块周度涨幅跑赢大盘，反映资金对低估值红利资产的配置需求。中美关税谈判取得阶段性进展，市场风险偏好有所修复，但科技领域博弈仍制约成长股估值扩张。整体来看，政策驱动与业绩确定性成为资金主要抓手，市场维持震荡上行但行业轮动加速。

    　　（1）美国BIS 新规发布，对芯片进出口以及中国先进制程芯片生产进行管制，科技赛道博弈加剧，中美仍在竞赛中。美国商务部工业与安全局（BIS）于2025 年5 月13 日发布三项技术出口管制新规，全面升级对华芯片封锁措施。主要内容包括：全球禁用华为昇腾系列AI 芯片，明确任何国家使用该芯片均违反美国出口管制，并禁止美国企业向中国AI 模型提供算力支持；限制AI 芯片用于中国AI 模型训练，要求出口商审查芯片最终用途，若涉及中国AI 训练需申请许可，并禁止美国实体提供相关支持服务；强化供应链反制，要求企业审核合作伙伴以防止技术转移，并发布《防止先进计算集成电路转售的行业指南》，通过“红旗警示”机制打击转运行为。同时，特朗普政府废除拜登时期的《人工智能扩散规则》，以更激进的“技术围堵”策略取代，试图重构全球AI 芯片生态。次日（5月16 日），美国国会提出《芯片安全法案》，要求受管制芯片植入位置追踪模块以监控非法转运。

    　　（2）腾讯、阿里巴巴2025 财年Q4 及全年业绩发布，资本开支增速仍在上升，AI 竞赛处于起点。阿里巴巴聚焦“基础设施+开源生态”，依托阿里云加速公共云收入增长（季度收入增18%，全年达1180 亿元），AI 相关产品连续七个季度实现三位数增长，并与宝马、中国联通等企业达成战略合作，计划未来三年投入3800 亿元强化AI 及云计算；腾讯则侧重C 端市场，其AI 产品“元宝”日活激增20 倍跻身行业前三，AI 技术深度赋能广告、游戏等核心业务（广告收入同比增20%），全年资本开支达767.6亿元并计划2025 年逼近千亿。尽管高额投入导致短期现金流压力（阿里自由现金流下降53%），双方管理层均强调AI 已实质驱动业绩增长，将通　　技术深度赋能

    　　广告、游戏等核心业务（广告收入同比增20%），全年资本开支达767.6亿元并计划2025 年逼近千亿。尽管高额投入导致短期现金流压力（阿里自由现金流下降53%），双方管理层均强调AI 已实质驱动业绩增长过整合资源持续加码，以争夺未来十年AI 时代的领跑地位。

    　　（3）A 股公募新规落地，收入与业绩基准挂钩成为改革的核心点。中国证监会于2025 年5 月7 日发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，以25 条改革举措系统性重塑公募基金行业生态，方案提出将建立与基金业绩挂钩的浮动管理费机制，重点针对新设立的主动管理权益类基金，推行以业绩比较基准为参照的差异化费率模式。投资者若持有基金达到一定期限，其适用费率将根据持有期间的实际业绩与基准的对比动态调整：符合基准则适用基准费率，显著低于基准适用低档费率，超越基准则适用升档费率。政策要求行业头部机构在未来一年内发行此类产品的数量占比不低于其主动管理权益类基金总发行量的60%，试行一年后进行评估优化并逐步全面推广。同时，方案强调强化业绩比较基准的约束功能，拟通过制定专项监管指引，明确业绩比较基准的设定、调整、披露及持续评估机制，规范基金公司在基准选用中的行为。监管将重点确保业绩比较基准真实反映产品定位、投资策略和风格，并作为衡量业绩和约束投资行为的核心工具，防止基准设定虚化或误导投资者，从而推动基金产品运作透明化、策略稳定性提升。

    　　在中美关税边际缓和但整体脱钩趋势未改的背景下，内需消费的战略价值进一步凸显，建议围绕“政策驱动+新消费升级+资金配置调仓”逻辑展开行业布局，重点关注以下方向：

    　　（1）新消费结构性机遇：需求迭代驱动转型升级消费需求从“功能满足”转向“情感共鸣”，年轻群体（Z 世代）成为主力，潮玩、国货美妆、虚拟游戏等赛道爆发。从股价表现来看，泡泡玛特凭借IP 矩阵和场景创新，股价年内涨幅超过118%；老铺黄金通过“古法工艺+年轻化表达”，年内涨幅涨幅超180%（截至到2025 年5 月16 日）。

    　　（2）金融板块估值修复：政策催化与资金增配共振公募新规驱动调仓需求：2025 年实施的《推动公募基金高质量发展行动方案》要求对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10 个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬，倒逼低配的银行、保险板块很可能会迎来补仓潮。国有大行及区域城商行的低估值高股息标的配置价值凸显。

    　　风险提示：人工智能技术进步缓慢、地缘政治冲突、消费复苏不及预期、中美贸易摩擦升级