2025年4月经济数据分析：内需仍待提振 政策仍有空间 债牛延续

　　评论

    　　4 月房地产市场恢复偏慢，消费和投资有所放缓，工业产出高位回落，短期经济运行边际走弱。4 月美国加征关税扰动全球贸易，尤其是中美贸易摩擦加剧，企业对外贸前景有所担忧，加上政府债券净增量环比回落，财政对经济支撑减弱，4月经济活动有所放缓，尤其是工业产出明显回落。从需求来看，消费方面，财政补贴对耐用品消费支撑仍在，不过不同品类表现有所分化，家电继续上升而汽车有所回落；投资方面，房地产投资同比降幅扩大，基建和制造业投资同比高位回落；外需方面，4 月美国关税对外贸扰动较大，不过抢出口背景下短期出口体现一定韧性。从产出来看，4 月工业增加值同比从3 月的7.7%降至6.1%，服务业生产指数同比从3 月的6.3%降至6.0%，4 月美国关税扰动市场预期，同时财政力度有所减弱，工业产出明显回落，服务业产出也有所放缓。

    　　5 月中美贸易谈判取得阶段性进展，前期加征的高额关税大幅下调，短期市场对出口担忧有所缓解。在中美部分关税暂停背景下，市场普遍预期未来三个月抢出口现象将较为普遍，而短期出口数据乃至经济数据有望保持一定韧性，不过这并不意味着出口以及基本面压力完全消除，毕竟即便是关税下调之后，今年美国对中国加征关税的幅度仍达30%，这对出口乃至基本面的负面影响仍然较大，我们预计阶段性抢出口过后，下半年我国出口下行压力会更多显现。为对冲出口下行风险并促进经济复苏，我们预计宏观经济政策放松有望加快，由于当前财政政策的重心可能是落实前期已经确定的政策，短期宏观政策的着力点可能是货币放松。我们预计二三季度货币政策放松可能加码，资金利率中枢或将明显回落，收益率曲线有望陡峭化下移，随着资金面趋松而短端回落，长端配置价值也将逐步显现，10 年国债收益率有望向下突破，我们继续看好国内债券市场，建议投资者积极关注二三季度债券交易机会。

    　　风险

    　　宏观刺激政策不及预期。