4月经济数据点评：韧性显现 增势平稳

　　生产端有转弱信号，幅度可控。4 月规模以上工业增加值同比增长6.1%（前值7.7%），累计同比6.4%，较一季度的6.5%略下降0.1 个百分点：（1）转型主线依然明确，高技术产业工业增加值当月同比10%，前值10.7%，连续两个月保持在10%以上，较年初（1-2 月累计9.1%）更上一个台阶；（2）各个制造业中，工业增加值当月同比增速下滑在2 个百分点以上的行业有纺织、金属制品、汽车、计算机通信电子；（3）4 月环比增长 0.22%，这一增速相比历史水平来说表现一般（2015-2019 年中枢为0.46%，2021 年0.52%），一个重要原因是2、3 月份分别因为节后复工、抢出口抢转口而冲高，两个月合计环比增长1.05%，前一年同期0.16% ，值得注意的是，开年至今相比去年年末增长为 1.57%，弱于去年1-4 月2.3%，而今年1-3 月为1.35%，去年1-3 月为1.08%，这表明得益于3 月，今年一季度的“开门红”强于去年，但进入4 月后有所消退，消退程度大于去年。5 月12日中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》后，外贸窗口期延长，但后续不确定性仍高，5、6 月份生产端预计还会有较好表现，从这个角度看，4 月可能是上半年生产端最弱的时间点，二季度GDP 保持5%以上可能性较大。

    　　投资格局变化不大，4 月固定资产投资累计同比增长4%，较1-3 月份慢0.2 个百分点，同期PPI 累计负增加深0.1 个百分点：（1）广义基建累计同比增速10.85%，前值11.5%，不含电力的狭义基建5.8%，与前值持平。今年1-4 月政府债券靠前发力，支撑基建成为投资三项中增速最快的细分领域，同时得益于地方政府现金流改善，去年狭义、广义基建的分歧也呈现收窄趋势；（2）制造业投资累计同比8.8%，前值9.1%，弱于去年全年水平9.2%，各个行业中累计同比较前值下降1 个百分点以上的是食品制造、医药、有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造，以及计算机通信电子；（3）房地产开发投资完成额累计同比-10.3%，前值-9.9%，稍有扩大。此外值得注意的是，办公楼、商业营业用房趋势与住宅并不相同，其中办公楼开发投资累计同比-16.7%，前值-17%，有所改善但弱于去年（-9%），商业营业用房累计同比-8.3%，前值-9.4%，去年-13.9%，修复比较明显，住宅-9.6%，前值-9%，去年-10.5%，对宏观拖累减小但还在波动之中。

    　　4 月社会消费品零售总额当月同比5.1%，前值5.9%，虽有下降，仍好于前一年水平（去年3 月起社零增速始终在5%以下） ，分行业看：（1）受益于金价上涨以及随之而来的购金热情，金银珠宝零售额当月同比在前值10.6%高增的基础上进一步提高到25.3%，变化幅度最大，此外文化办公用品类（当月同比33.5%，前值21.5%）、家用电器和音像器材类（当月同比38.8%，前值35.1%）均为30%以上高增长的细分项，体育娱乐用品、家具分别录得20%以上增长，可选消费的改善可能来自于房地产、股市等财富效应受冲击的影响逐步消化；（2）“以旧换新”与各地促消费举措仍在密集推进，但手机“换新”呈现回落，4 月通讯器材零售额当月同比19.9%，前值28.6%；（3） 2025 年初楼市“小阳春”可能带来了建筑及装潢材料需求的改善，4 月当月同比9.7%，为2021 年12 月以来最高水平。

    　　在外部冲击加大的情况下，4月城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1 个百分点，较前一年同期高0.1 个百分点，表现平稳，这一是企业自身调整（开拓国内市场、寻找非美市场、抢出口抢转口），二也得益于中微观政策迅速出台（如4 月政治局会议提出对受关税影响较大的企业提高失业保险基金稳岗返还比例）。

    　　4 月作为关税冲击已经升级、联合声明尚未落地的阶段，以就业、社零为代表的内需指标并未失速，外需角度企业主体同样在努力谋求增长空间，共同维持了增速稳定。展望后续，政策保持自身节奏的根本原因来自中美长期博弈的必然性，而不是短期数据波动，同时，针对中微观企业的支持将优先于财政、货币进一步加码。

    　　风险提示：抢出口、抢转口透支下半年增速的风险。