宏观报告：宏观风险偏好改善 商品短期或有反弹

　　海外：1）中美在日内瓦贸易会谈后发表联合声明，在90 天内大幅削减高关税，但美方仍保留了20%芬太尼关税和10%的对等关税。

    　　然而即便美国与英国达成关税协议、与中国发布联合声明，但据耶鲁大学实验室测算，截至5 月12 日，2025 年迄今的关税相当于美国平均有效关税税率提高了15.4 个百分点至17.8%(替代前)，仍是自1934 年以来的最高水平。后续关注美国关税政策是否会有反复。此外，美国针对半导体和药品的“232”调查仍在过程中，后续部分行业的关税依然面临较大不确定性。2）美国4月CPI 数据低于预期，市场对美联储年内降息预期维持2 次，市场认为虽然CPI 数据回落至美国上一轮严重通胀爆发前的水平，但“特朗普关税”的冲击早晚会出现在后面几个月的数据中。美联储目前面临“降息刺激经济”与“抑制二次通胀”的两难困境，关税传导滞后性、服务业黏性及政策博弈升温，5 月12 日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，关税通胀冲击可能将有所缓解，市场预期美联储降息节点或延后至9 月份。

    　　国内：1）4 月新增社会融资规模为1.16 万亿元，同比多增1.22万亿元。4 月社会融资规模存量同比8.7%，前值8.4%。4 月新增人民币贷款2800 亿元，同比减少4500 亿元。M1 同比1.5%，前值1.6%；M2 同比8.0%，前值7.0%。总体来看，4 月份金融数据呈现“社融强+信贷弱”的组合。财政持续靠前发力，社融增速进一步加快，较为符合预期；而信贷偏弱主要是受季节性、清欠加快、关税冲击等非常规因素扰动。展望未来，一揽子金融政策将加快落实，配合二季度财政发力，而中美贸易关系出现短期明显改善，二季度经济增长预期或有所改善。

    　　风险偏好改善，商品短期或有反弹。有利的因素在于，一是，国内一揽子金融政策将加快落实，配合二季度财政发力，而中美贸易关系出现短期明显改善，二季度经济增长预期或有所改善，进而推动商品需求回升；二是，中美在日内瓦贸易会谈后互相削减了大幅的关税，美国关税政策暂时进入密集谈判期，市场的担忧情绪有所缓解；三是，美国4 月通胀低于预期，美联储降息预期再度升温；四是，美国众议院共和党发布税收立法草案的文本，市场的焦点或转向美国可能推出大规模的减税法案。不过，不利的因素在于关税传导存在滞后性，可能会对未来美国经济、通胀带来负面影响，同时，地缘政治因素、OPEC+产量政策等仍存在较多的不确定性。