宏观经济周报2025年第21周

　　一、中国宏观

    　　高频：本周ICHI 综合景气指数显示中国经济动能强劲恢复扩张。2025 年第19周，ICHI 综合景气指数重回扩张区间，显示整体经济动能保持韧性。分项来看，生产景气指数连续三周处于扩张，虽略有回落，但整体产能利用仍稳定，企业生产活动维持较高水平。消费景气指数小幅回升，基本稳定在扩张临界值上方，体现节日期间动能稳健，服务出行消费旺盛。出口景气指数略有下滑，外部环境仍需密切观察。投资景气指数虽未回升至扩张区间，但下行幅度收窄，节后建设节奏有望逐步恢复。总体而言，本周景气指数小幅上行，经济运行节奏回归常态。生产和消费仍是当前支撑经济的主力，未来仍需持续关注投资复苏节奏，以及政策项目的具体落地进展。

    　　2025 年4 月，尽管处于信贷投放的传统“淡季”，人民币贷款同比增速仅小幅回落至7.2%，整体仍保持稳健态势。从结构看，居民中长期贷款同比明显增加，反映出住房、耐用品等领域的融资需求在微观层面有所修复。社会融资方面，4月末社会融资规模存量同比增长8.7%，环比提升0.3 个百分点，主要受政府债券大规模净融资的拉动。前四个月，政府债净融资同比大增3.58 万亿元，显著推升社融总量，尤其是超长期特别国债和再融资债券的集中发行，对整体融资环境形成关键支撑。展望未来，金融对实体经济的支持力度预计将进一步强化。在扩内需政策持续发力背景下，信贷和社融仍有望保持同比多增趋势。同时，当前货币政策依然处于“适度宽松”区间，具备继续释放流动性的空间。

    　　二、全球宏观

    　　5 月15 日周四，美联储主席鲍威尔表示联储正在重新评估2020 年制定的货币政策框架的关键部分，以适应当前经济环境的变化。鲍威尔指出，原有框架是基于低通胀和低利率的假设，而当前经济面临更频繁且持久的供应冲击，实际利率上升，通胀波动性增强，零利率下限已经不再是基础情景。

    　　5 月15 日周四，英国国家统计局发表数据显示英国2025 年一季度GDP 同比增长1.3%，环比增长0.7%，超过市场预期。在贸易政策的不确定性下，英国经济展现出一定韧性，本轮增长的关键驱动主要是制造业和服务业的稳健增长。

    　　5 月16 日周五，日本政府发布一季度经济初步数据显示日本一季度实际GDP 环比下降0.2%，低于0.1%的市场预期以及前一季度0.6%的增长。面对外部关税和内部通胀的双重压力，日本经济来之不易的复苏形势受到挑战，经济复苏的放缓可能阻碍日本央行的加息进程。

    　　三、市场聚焦

    　　5 月13 日周二，美国劳工统计局公布数据显示美国4 月消费者物价指数（CPI）同比增长2.3%，低于市场预期的2.4%以及前值2.4%；环比增长0.2%，预期0.3%，前值-0.4%；核心CPI 同比增长2.8%，市场预期 2.8%，前值 2.8%。具体来看，通胀仍在合理可控区间内，虽然市场预计关税政策将抬高通胀水平，但是企业在关税生效前的抢进口以及大量库存的支持下尚未开始全面提价。

    　　5 月15 日周四，美国劳工统计局公布数据显示美国4 月PPI 环比下降0.5%，预期为上涨0.2%，前值从-0.4%上修至0%，核心PPI 环比下降0.4%，预期为上涨0.3%，前值从-0.1%上修至0.4%。反映出企业在吸收成本压力、特别是关税上升带来的冲击时面临困难，利润空间遭到压缩。

    　　5 月15 日周四，美国商务部公布的数据显示美国4 月零售销售环比增加0.1%，高于市场预期的0.0%。3 月份的数据上修至环比增长 1.7%，此前为 1.4%。虽然数据好于预期，但零售销售环比的大幅回落以及数值上的几乎零增长显示美国消费者面对关税政策的不确定性，已经开始减少支出。消费的整体降温可能对二季度GDP 增长构成压力。