4月经济数据点评：关税扰动下的经济韧性与亮点

　　需求端：消费与投资有所放缓，但也有亮点

    　　4 月需求端整体表现稍弱，社零与固定资产投资总体均有一定放缓。季节性调整后，4 月社零环比下降0.3%，其中商品、餐饮消费环比均有所回落;固定资产投资整体稍有放缓，其中,地产、制造业、基建投资环比均有一定放缓。但需要注意的是，4 月商品消费主要受到汽车消费的拖累，多数商品板块的消费环比有所回升。

    　　同时，在关税冲击的影响下，制造业投资回落幅度有限（环比-0.2%）。此外，地产销售面积环比稍有回升（环比+0.2%）。

    　　生产端：工业生产继续保持韧性

    　　4 月生产端继续显示出较强的韧性。季节性调整后，4 月工业增加值环比下降0.2%（前值0.0%），基本保持平稳。同时，4 月发电量也与上月基本持平（环比+0.2%，前值+1.2%）。与出口的回落相一致（环比-3.3%），4 月规模以上工业企业出口交货值也有一定回落，环比较3 月下降1.6%（前值+1.7%）。

    　　就业情况保持稳定

    　　4 月城镇调查失业率为5.1%，较上月（5.2%）下降0.1 个百分点。城镇调查失业率的下降可能主要是受到季节性因素的影响。从剔除季节性因素的季调后数据看，4 月城镇调查失业率为5.1%，与此前几月基本持平，表明就业情况总体稳定。同时，季节性调整后，4 月31 个大城市调查失业率为5.2%，也与上月基本持平，表明大城市就业压力或也整体保持平稳。

    　　逆周期调节加快发力叠加关税暂缓，经济有望进一步修复4 月生产端韧性较强，需求端表现稍弱但也有亮点：4 月除汽车外的其他商品板块的消费仍表现较好，且汽车消费的波动可能不能排除以旧换新补贴对消费者购买节奏的影响；在关税冲击的影响下，4 月制造业投资也表现出了较强的韧性；地产销售从量的角度或进一步出现企稳的迹象。展望未来，近期特朗普政府暂停实施部分关税（期限90 天），外需压力或暂时有所缓解，也为内需“接力”外需留出更多时间，而随着一系列逆周期调节政策的加紧实施，内需也有望进一步修复。

    　　风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。