4月经济数据点评：投资弱、消费强 生产平稳

　　数据：

    　　4 月社会消费零售总额为37174 亿元，同比增长5.1%；1-4 月工业增加值同比增长6.4%；全国固定资产投资累计同比增长4%；其中基建投资（不含电力）同比增长5.8%，制造业投资同比增长8.8%，房地产开发投资下降10.3%。

    　　要点：

    　　2025 年4 月社会消费零售总额为37174 亿元，略高于季节性，同比增长5.1%，增速较上月的5.9%放缓。4 月份住户存款同比增速10.7%，较上月增加0.45 个百分点；住户贷款同比增速3%，较上月增加0.01 个百分点，居民消费活跃度略微下降，加杠杆意愿减弱。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类拉动作用最为突出，石油及制品类消费较弱。OPEC+大幅增产以及季节需求减少导致商场原油供应过剩，推动油价下行，石油及制品类同比负增，拖累社零同比增速0.3 个百分点。

    　　1-4 月地产销售同比降幅继续收窄。4 月商品房销售面积6393 万平方米，略低于2024 年同期水平，同比下降2.9%，降幅较上月扩大1.3 个百分点。4 月地产数据略差于1-3 月，受季节性因素影响下降以外，相较往年销售额仍处于较低水平，并且投资端表现依然疲弱，市场情绪暂未出现明显好转。4 月土地市场降温，地产行业困境尚未结束，市场投资需求还需进一步释放，部分地区去库压力较大，5 月降准降息或能带来局部核心城市反弹。

    　　4 月全国固定资产投资43850 亿元，同比增长1.1%，增速比上月放慢1.63个百分点。1-4 月固定资产投资同比4%，基建投资累计同比增速与上月一致，制造业和房地产开发投资均下降。

    　　整体看，投资端，在政府债拉动下基建投资增速持续加快，但价格水平降低，房地产、汽车企业面临较大销售压力。消费端，居民企业贷款需求降低，消费投资活动较谨慎，5 月个人住房公积金贷款利率下调可能将给房地产市场带来积极影响。我们认为在政府加杠杆的有力支撑下，国内经济承受住关税冲击的影响，也取得了不错的经济表现。但前四月份政府债发行节奏偏快，未来随着财政政策力度的下降，关税谈判仍有不确定性，经济增长仍需更多宏观政策支持。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差；部分数据由分析师计算得出可能与实际数据有误差。