4月数据：内需有所反复 外需扰动加大

　　4 月经济活动数据点评

    　　关税影响下，4 月工业生产边际走弱，但在贸易分流带来的出口韧性下仍保持稳健，消费及固定资产投资均有所减速，或显示“以旧换新”政策对部分品类（如汽车和电子产品）的拉动有所退坡。高频数据显示，财政支出增长经过3 个月的较高增长后也可能高位放缓，内需及通胀指标回升基础仍待夯实。4 月工业增加值增速从3 月的7.7%小幅回落至6.1%，船舶、电气机械、电子等出口行业仍维持较高增速，但纺织等劳动密集型行业生产增速明显回落，与4 月出口数据形成印证。4 月社会零售总额同比亦从3 月的5.9%放缓至5.1%，汽车销售额增速放缓，但家电及通讯器材仍在较高增速区间，整体服务消费保持温和回升。投资方面，城镇固定资产投资增速则从3 月的4.3%回落至3.5%，其中制造业及基建投资均高位回撤，与地方债4月下旬后发行放缓趋势一致，财政扩张力度下降，地产投资降幅继续走阔。

    　　往前看，5 月中美关税降级后“抢出口”可能再度推高生产及出口增长，然而，短期回升后中长期外需不确定性犹存，货币和财政政策亦有必要继续宽松，托举增长动能回升，应对外需不确定性。5 月1-18 日华泰出口需求日度指数（HDET）同比录得-2%，或显示外贸景气度较4 月有所回落，但相较于5 月前两周呈现明显改善，显示短期中美关税降级后“抢出口”加速。

    　　5 月7 日国新办召开介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”的新闻发布会，央行宣布降准50bp，普遍降息10bp，结构性贷款降息25bp，各项结构性货币政策工具亦全面扩容。关注金融稳增长一揽子政策发力下能否推动社融回升，尤其是再贷款工具是否很快落地使用此。此外，5 月以来政府债（国债+地方政府债）净发行约1 万亿元，同比多增约4,718 亿元，显示财政扩张力度边际改善。

    　　风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，内需回升力度不及预期。