宏观数据观察：4月经济数据整体放缓 且低于市场预期

　　事件要点：

    　　2025年4月份，社会消费品零售总额同比增长5.1%，预期5.5%，前值5.9%，较前值下降0.8个百分点且低于市场预期。全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，预期5.5%，前值7.7%，较前值下降1.6个百分点，但高于市场预期。1-4月固定资产投资4%，预期4.2%，前值4.2%，下降0.2%且低于预期；其中，4月基建投资当月同比5.8%，前值5.9%，较前值下降0.1%；制造业投资当月同比8.2%，前值9.2%，较前值下降1%；房地产开发投资当月同比增长-11.5%，降幅较前值扩大1.2个百分点，商品房销售面积同比增长-2.9%，降幅较前值扩大1.4个百分点，商品房销售额同比增长-7.1%，降幅较前值扩大4.8个百分点。

    　　摘要：

    　　4月经济数据整体放缓，且低于市场预期。中国4月消费同比增长5.1%、工业增加值同比增长6.1%、固定资产投资4.0%，4月经济数据整体放缓，其中投资小幅下降且低于市场预期，消费增速有所放缓且不及市场预期，工业生产短期放缓但高于市场预期。目前需求端，短期投资端有所放缓。目前房地产政策刺激加码出台，市场有望继续止跌企稳，但房地产投资端由于严控增量政策仍旧偏弱；国家加快专项债使用进度、以及政策靠前发力，基建投资大幅加快；制造业投资受美国关税政策影响有所放缓。国内需求增速整体小幅下降且低于市场预期。供给端，短期由于国内需求仍具韧性且、企业抢转口外需好于预期、工业企业开工率有所上升，工业生产整体有所下降但高于市场预期。短期国内商品供需端呈需求放缓但供给仍旧偏充裕的状态，对内需型大宗商品价格支撑不强。此次公布数据整体放缓且低于市场预期，短期利空大宗商品市场；从政策方面来看，在外部冲击放缓的情况下，2025年“两新”政策支持力度预期有所减弱，短期和中长期利空国内市场。海外方面由于美国贸易政策有所缓和以及美国经济韧性较强，美联储降息预期减弱，美元短期持续反弹，对贵金属支撑减弱；但需求预期改善对有色、能源等外需型商品有一定的支撑。

    　　工业生产增速有所回落但高于预期。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，预期5.5%，前值7.7%，较前值下降1.6个百分点，但高于市场预期；主要由于外需仍然强劲，以及内需仍具韧性，工业企业开工率普遍上升，工业生产增速虽有所回落但继续保持高位且整体好于预期。分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.1%。由于采暖季结束季节性需求下降，煤炭等采矿业生产增速有所下降；制造业由于美国对中国加征高额关税国内出口短期受到一定的影响，制造业等工业生产增速短期有所下降；汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他　　运输设备制造业，以及电气机械和器材制造业同比录得9.2%、17.6%和13.4%的大幅增长。

    　　随着中美双方相互大幅取消和降低关税，短期抢出口预计加快，国内工业生产增速整体可能有所回升且继续保持较高增速。

    　　国内消费增速同比回落且低于市场预期。4月份，社会消费品零售总额同比增长5.1%，预期5.5%，前值5.9%，较前值下降0.8个百分点且低于市场预期。消费品以旧换新政策持续加力显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、体育、娱乐用品类商品零售额分别增长38.8%、26.9%、0.7%、23.3%，继续保持高速增长；但是美国关税战影响消费信心以及汽车、石油及制品类消短期快速放缓拖累消费。目前来看，消费复苏方向不变，短期由于基数效应较低以及消费品以旧换新政策持续加力显效等因素导致消费增速保持较高增速但低于市场预期；后期随着国内消费刺激政策继续落地显效以及居民财富效应的回升，国内消费将继续保持恢复回升态势。

    　　固定资产投资增速有所放缓且不及预期。1-4月固定资产投资4.0%，预期4.2%，前值4.2%，下降0.2%且但低于预期。其中，制造业小幅下降但继续保持高位，基建投资继续加快，地产投资放缓且仍旧偏弱。

    　　房地产销售有所放缓且投资仍旧偏弱。4月房地产开发投资当月同比增长-11.5%，降幅较前值扩大1.2个百分点，商品房销售面积同比增长-2.9%，降幅较前值扩大1.4个百分点，商品房销售额同比增长-7.1%，降幅较前值扩大4.8个百分点，由于居民信心回落以及存量政策刺激效应边际降低，住房市场成交活跃度下降，销售有所放缓，且投资由于需要严控增量、继续放缓且整体仍旧偏弱。房地产开发资金来源方面，4月当月同比增长-5.8%，降幅扩大2.1%，资金来源压力有所加大。房地产新开工面积同比增长-22.3%，降幅较前值扩大3.5个百分点；施工面积同比增长-26.9%，降幅缩窄6.4个百分点；竣工面积同比增长-28.2%，降幅较前值扩大16.5个百分点。目前房地产资金来源方面，由于销售端整体有所放缓，销售回款有所放缓，虽房企偿债压力较大，但房地产企业加大融资、自筹资金力度，房地产资金来源压力大幅改善；新开工、施工端和竣工受房企资金问题仍旧较重和企业拿地情况不佳以及严控增量政策等原因整体仍然偏弱。目前房地产市场修复有所放缓，房地产景气度仍旧不高，且有所放缓。随着国内地产支持政策陆续加码出台且落地显效，对房地产市场的支撑作用进一步增强。

    　　基建投资大幅加快。4月基建（不含电力）投资当月同比5.8%，前值5.9%，较前值下降0.1%，基建投资增速继续保持较快增速。随着专项债使用进度加快，以及政策超前发力，基建投资增速大幅回升。

    　　制造业投资小幅下降但继续保持高速增长。4月制造业投资当月同比8.2%，前值9.2%，较前值下降1%，制造业投资由于美国关税战影响企业投资信心，增速小幅回落但继续保持高位。目前国家大力发展投资高科技行业，高科技行业整体维持高景气水平，专用设备、　　汽车业、计算机、通信等高技术产业投资依旧保持较高增速；而且大规模设备更新政策继续落地显效，制造业投资支撑较强。未来一方面随着制造业企业利润逐步筑底回暖以及大规模设备更新政策继续施行落地，未来企业资本开支意愿可能上升，对制造业投资有一定的支撑；另一方面，目前由于外部冲击预计冲击外需，国内外将补库过程可能受阻，短期制造业投资动力有所减弱。

    　　对大宗商品的影响。目前需求端，短期投资端有所放缓。目前房地产政策刺激加码出台，市场有望继续止跌企稳，但房地产投资端由于严控增量政策仍旧偏弱；国家加快专项债使用进度、以及政策靠前发力，基建投资大幅加快；制造业投资受美国关税政策影响有所放缓。国内需求增速整体小幅下降且低于市场预期。供给端，短期由于国内需求仍具韧性且、企业抢转口外需好于预期、工业企业开工率有所上升，工业生产整体有所下降但高于市场预期。短期国内商品供需端呈需求放缓但供给仍旧偏充裕的状态，对内需型大宗商品价格支撑不强。此次公布数据整体放缓且低于市场预期，短期利空大宗商品市场；从政策方面来看，在外部冲击放缓的情况下，2025年“两新”政策支持力度预期有所减弱，短期和中长期利空国内市场。海外方面由于美国贸易政策有所缓和以及美国经济韧性较强，美联储降息预期减弱，美元短期持续反弹，对贵金属支撑减弱；但需求预期改善对有色、能源等外需型商品有一定的支撑。