宏观专题报告：经济展现出较强韧性

　　4 月关税战骤然升级，对国内经济社会发展带来较大的冲击，主要体现在工业生产增速回落、固定资产投资转弱、社会消费趋缓；不过，在国内政策有力支持下，经济仍展现出较强的韧性，一方面，财政政策前置发力，基建投资保持高增，另一方面，“两新”加力扩围，制造业投资、社会消费保持韧性。

    　　展望未来，关税战的扰动短期仍会持续，一方面，关税战降温（中美关税税率均大幅下调），短期的抢出口现象或将给出口带来支撑；一方面，当前美国对中国加征的关税水平仍然较高，且后续谈判仍然存在较大的不确定，可能仍会对工业生产、消费、投资信心带来一定影响。不过，不管外贸形势如何变化，今年全方位扩大内需的方向是确定的，4 月25 日中央政治局会议明确部署“加强超常规逆周期调节”、“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”，5 月7 日央行等部门推出包括降息降准在内的一揽子金融支持政策，稳增长力度明显加大。由此，我们预计二季度经济增长预期或有所改善，整体宏观经济将继续保持较强韧性。

    　　主要经济数据：

    　　（1）生产端：

    　　中国4 月规模以上工业增加值同比6.1%，预期5.5%，前值7.70%。

    　　中国4 月规模以上工业增加值环比 0.22%，前值0.44%。

    　　（2）需求端：

    　　1）固定资产投资增速小幅回落。其中，制造业投资同比增长8.8%，涨幅较前值回落0.3 个百分点；房地产开发投资同比下降10.3%，降幅较前值扩大0.4 个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长5.8%，涨幅与前值持平。

    　　2）社会消费增速趋缓。中国4 月社会消费品零售总额同比 5.1%，预期5.5%，前值5.90%。1-4 月份，社会消费品零售总额同比增长4.7%，涨幅较前值扩大0.1 个百分点。从环比来看，中国4 月社会消费品零售总额环比-0.08%，前值0.58%。