利率拐点系列三：利率双降下的资金再配置与债市重估

　　宏观事件

    　　5月20日，中国人民银行将1年期LPR由3.1%降至3.0%，5年期以上品种由3.6%降至3.5%，为近半年首次下调。同日，多家国有大行与部分股份制银行同步下调存款挂牌利率，涵盖活期、整存整取及通知存款等多类型产品。此次降息与降存款利率同步实施，延续了央行5月初提出的“政策利率—LPR—存款利率”联动调控路径。

    　　核心观点

    　　政策联动下的利率调整，从定价锚到传导机制全面落地

    　　LPR 与银行存款利率实现同步下调，标志着货币政策传导链条的协调与完整性进一步强化。本轮调整并非孤立事件，而是5 月7 日央行降准、降息等组合拳政策的延续。7天期逆回购利率作为LPR 定价锚率的下调，为LPR 调降提供基础，同时利率自律机制促使银行主动压降存款利率，在稳定净息差的同时增强政策协同性。在这一框架下，银行体系负债结构与定价模式逐步向市场化过渡，居民与企业的融资行为、银行负债管理和流动性配置均将发生调整。政策目标不仅在于降低融资成本，更在于建立更稳定、更高效的金融支持实体经济的长效机制。

    　　货币政策框架全面转型

    　　利率双降对实体经济形成多维度利好，贷款成本下行显著提振企业投资与消费信心，房贷负担缓解助力房地产市场回稳，资金 “财富化” 趋势增强则为资本市场带来边际活力。在银行端，尽管整体流动性未受破坏，但中小银行因客户结构和牌照劣势，面临资金边际流失与流动性阶段性紧张；大银行则可能因非银存款回流反获流动性改善。

    　　在国债期货市场，持续宽松环境可能带动TF、T、TL 的价格上涨；但长期限特别国债的供给扰动及机构再平衡行为也加剧了市场波动，形成结构性分化。在此背景下，国债期货交易策略需兼顾利多预期与供给压力，维持适度偏多、灵活调仓的操作思路。

    　　国债期货策略

    　　单边：回购利率波动，国债期货价格震荡，2509合约中性。

    　　套利：关注基差走阔。

    　　套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险