4月工业企业利润点评：以“量”获“利”

　　主要观点

    　　4 月工业企业利润数据：利润增长加快

    　　4 月，根据统计局数据，全国规模以上工业企业利润同比增长3.0%，较3 月份加快0.4 个百分点。库存方面，截至今年4 月，库存同比3.9%，前值为4.2%。

    　　量、价、利润率拆分来看，量强价弱。PPI 同比，4 月同比为-2.7%，3 月为-2.5%。工业增加值4 月增速为6.1%，3 月为7.7%；收入端4 月增速为2.64%，3 月为4.42%。利润率方面，4 月为5.38%，去年同期（可比口径）为 5.36%。

    　　利润率拆分来看，4 月毛利率为14.0%，去年同期为14.2%；费用率7.85%，去年同期为8.08%；其他损益收入比为0.75%，去年同期为0.76%。

    　　分行业来看，4 月，采矿业增速为-30.77%，前值为-26.03%；制造业增速为10.96%，前值为11.92%；电热气水增速为1.49%，前值为-6.13%。制造业内部，上游增速为-4.27%，中游增速为21.23%，前值为7.64%。下游增速为4.58%，前值为-1.28%。

    　　利润点评：以“量”获“利”

    　　本月点评重点讨论今年以来利润增长的贡献源泉。无论是工业整体，还是工业中利润表现最好的中游装备制造，都指向利润源自“量”的贡献。后续，若价的弹性偏弱，或需继续从“量”中寻找机会。

    　　（一）工业整体：“量”改善带动利润改善

    　　1-4 月，工业利润增速有所改善，达到1.4%，去年全年增速为-3.3%。从影响利润的几个维度来看，1-4 月，量有所增长，工增增速达到6.4%，但价有所回落，PPI 1-4 月累计同比为-2.4%，受“价”的因素影响，毛利率与利润率均小幅下行，1-4 月毛利率为14.5%，低于去年同期的14.7%；1-4 月利润率为4.9%，低于去年同期的5.0%。但量的带动下，1-4 月收入增速为3.2%。即，1-4 月1.4%的利润增长，主要来自“量”的贡献。

    　　（二）中游装备：“量”改善带动利润改善

    　　分板块来看，1-4 月，五大板块中利润增速最快的是中游装备制造。根据统计局解读，“1-4 月份，装备制造业利润同比增长11.2%，拉动全部规模以上工业利润增长3.6 个百分点，对规模以上工业利润增长的引领作用突出。”中游8个行业中，1-4 月有7 个利润增速超过10%，增速最快的是运输设备，1-4 月利润增速达到59.2%。

    　　对于中游，同样是以“量”获利。从量、价维度来看，1-4 月，量增长较快，八个行业增加值平均增速达到10.8%。但价偏弱，八个行业有7 个PPI 同比为负。“价”偏弱的另一个影响在毛利率，1-4 月，中游整体毛利率比去年同期低0.3%，八个行业有6 个毛利率不及去年同期。在量的带动下，收入表现较好，1-4 月，中游整体收入累计增速达到8.5%，有三个行业收入增速超过10%。

    　　收入带动下，1-4 月利润增速达到11.2%。

    　　风险提示：

    　　工业品价格下跌。产销率下行。