深度*宏观*市场策略更新：关注出口韧性下的外需链

　　年内出口有望延续韧性，关注外需链相关板块表现。

    　　4 月以来基本面环境呈现外需韧性内需环比回落的格局。开年以来出口表现持续超预期，虽然外部关税环境面临较大不确定性，海外需求韧性叠加“抢出口”->“抢转口”驱动下，4 月出口维持高增。而内需方面，前期两新、两重政策对于消费及投资的提振效应有所趋缓，一季度高增的内需动能4月以来面临分化。

    　　当前多数行业处于补库中期。库存周期的角度，当前国内上游行业库存周期进程相对领先，中游存在分化，除专用设备外，多数中游行业处于补库中早期，下游消费品行业，外需相关的纺服及家具制造处于补库中期，其他消费品库存周期依然偏弱。海外行业库存来看，除汽车、机械设备、运输设备等中游行业外，多数行业处于补库中期，下游消费品相关行业补库幅度更为明显，体现当前海外需求韧性依旧。

    　　年内出口表现有望超预期，海外需求韧性有望延续。往后看，领先指标显示，短期海外补库需求有望延续，年内出口存在超预期可能。复盘2018年中美贸易摩擦阶段，国内出口增速并未出现显著回落，外需环境是决定出口强弱的关键因素，结合库存周期指标及其领先指标，年内大部分时间外需有望维持相对韧性。另一方面，当前国内最大贸易伙伴已从美国转为东盟，国内出口对美依赖性下降，特朗普政府的关税政策对国内出口的负面影响相对较弱。

    　　关注外需链表现。市场表现上，5 月以来，外需相关的板块表现明显占优。

    　　这其中，中美日内瓦协议的达成阶段性提振了市场情绪；4 月出口的超预期表现也让市场修正了此前过度悲观的预期。后续出口及外需强弱的不确定性成为当前市场关注焦点。我们认为，当前市场环境不同于2018 年，关税政策对于国内基本面及市场层面的冲击都将大幅减弱。基本面来看，当前政策储备空间充裕，经济下行风险较低，而内需数据及关税进展影响政策预期强弱。市场层面，市场上行空间取决于经济修复的强度，而“类平准资金”支撑下市场下行风险可控。特朗普政府的贸易政策的不确定性将使得“抢转口”延续，需求韧性叠加下，年内出口有望超预期，外需链有望再度走强。

    　　风险提示：贸易政策超预期，全球衰退风险超预期