宏观月报：制造业景气度改善 物价水平创年内新低

　　月度观点

    　　2025年5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善，但总体并未脱离下行趋势。

    　　贸易摩擦缓和带动5月中下旬出现抢出口，生产恢复节奏快于需求。具体而言，生产指数为50.7%，较上月上涨0.9个百分点，重新回到扩张区间，中美贸易缓和带动进口水平恢复至3月；新订单指数达到49.8%，较上月上涨0.6个百分点，出口订单指数好于在手订单。供强需弱的直接结果就是物价水平持续低迷，对等关税影响下原油等大宗商品价格共振下跌，出厂价格和原材料购进价格水平均创出年内新低，中下游企业补库意愿较弱，整体仍为被动去库，大型企业因其成本和技术优势，景气度提升较快，中小型企业市占率则持续收缩，景气度连续超5个月下行。

    　　从行业维度来看，中游装备制造业和下游消费品行业PMI分别为51.2和50.2，分别比上月上升1.6、0.8个百分点，出口导向型行业反弹明显；而基础原材料行业PMI录得47，较上月下降0.7，依然处于荣枯线下方。农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业的生产指数和新订单指数均高于54.0%，供需两端较快增长；纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个指数均低于临界点，产需释放不足。

    　　重点行业方面，高技术制造业PMI为50.9%，连续4个月保持在扩张区间，延续较好发展态势；装备制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.2%，比上月上升1.6和0.8个百分点，景气水平均有回升；高耗能行业PMI为47.0%，比上月下降0.7个百分点，市场活跃度偏低。

    　　市场预期方面，生产经营活动预期指数为52.5%，比上月上升0.4个百分点，表明制造业企业对近期市场发展信心总体保持稳定。其中，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业的生产经营活动预期指数均持续位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对行业发展更为乐观。

    　　2025年5月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，非制造业总体延续扩张。

    　　从行业看，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。

    　　2025年5月建筑业商务活动指数为51%，比上月下降0.9个百分点，房地产投资活动下滑拖累整体建筑活动疲软。但是，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点，连续两个月较快上行，表明外部波动加大背景下，近期稳增长政策正在显著加力，随着各地工程项目建设有序推进，土木工程建筑施工进度有所加快。从市场预期看，业务活动预期指数为52.4%，创下近一年新低，建筑业企业对近期市场发展预期并不乐观。

    　　2025年5月服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，仍位于扩张区间的原因中，一是五一假期带动居民旅游出行等服务业景气度改善；二是新动能相关行业景气度继续处于较高水平，其中电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业的商务活动指数均位于55%以上较高景气区间。服务业业务活动预期指数为56.5%，比上月上升0.1个百分点，今年以来始终位于56.0%以上较高景气区间，表明多数服务业企业对市场发展持续乐观。

    　　2025年1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%；规模以上工业企业实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%。

    　　主要行业利润情况如下：农副食品加工业利润同比增长45.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长24.5%，电气机械和器材制造业增长15.4%，专用设备制造业增长13.2%，通用设备制造业增长11.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.6%，电力、热力生产和供应业增长5.6%，纺织业增长3.7%，非金属矿物制品业下降1.6%，化学原料和化学制品制造业下降4.4%，汽车制造业下降5.1%，石油和天然气开采业下降6.9%，煤炭开采和洗选业下降48.9%，石油煤炭及其他燃料加工业同比增亏，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈。

    　　截至2025年4月末，规模以上工业企业产成品存货6.61万亿元，增长3.9%，库存增速小幅走低。4月对等关税影响下，国外需求的不确定性让工业企业减少采购和生产规模，采掘和原材料存货同比高位或走强，中下游制造品存货同比走弱，分别延续被动补库和去库。

    　　2025年4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.22%。1—4月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。

    　　分行业看，4月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长6.3%，石油和天然气开采业增长4.3%，农副食品加工业增长7.3%，酒、饮料和精制茶制造业增长5.5%，纺织业增长2.9%，化学原料和化学制品制造业增长8.0%，非金属矿物制品业增长0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业增长5.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长7.5%，通用设备制造业增长7.8%，专用设备制造业增长3.7%，汽车制造业增长9.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长17.6%，电气机械和器材制造业增长13.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.8%，电力、热力生产和供应业增长1.2%。

    　　分产品看，4月份，规模以上工业623种产品中有341种产品产量同比增长。其中，钢材12509万吨，同比增长6.6%；水泥16530万吨，下降5.3%；十种有色金属676万吨，增长3.1%；乙烯298万吨，增长10.1%；汽车260.4万辆，增长8.5%，其中新能源汽车122.8万辆，增长38.9%；发电量7111亿千瓦时，增长0.9%；原油加工量5803万吨，下降1.4%；3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长60.7%、51.5%、38.9%。

    　　2025年1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%。其中，民间固定资产投资同比增长0.2%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%。

    　　分产业看，第一产业投资2971亿元，同比增长13.2%；第二产业投资51778亿元，增长11.7%；第三产业投资92275亿元，下降0.2%。第二产业中，工业投资同比增长11.7%。其中，采矿业投资增长6.3%，制造业投资增长8.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.5%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%。其中，水利管理业投资增长30.7%，水上运输业投资增长26.9%，航空运输业投资增长13.9%。

    　　高技术产业中，信息服务业，计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，专业技术服务业投资同比分别增长40.6%、28.9%、23.9%、17.6%。4月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.10%。

    　　2025年1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%。

    　　分产业看，第一产业投资2971亿元，同比增长13.2%；第二产业投资51778亿元，增长11.7%；第三产业投资92275亿元，下降0.2%。第二产业中，采矿业投资增长6.3%，制造业投资增长8.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.5%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%。其中，水利管理业投资增长30.7%，水上运输业投资增长26.9%，航空运输业投资增长13.9%。

    　　新房平均单价继续下降——销售面积降幅收窄，销售额降幅加深。

    　　2025年1—4月份，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%；其中，住宅投资21179亿元，下降9.6%。

    　　房地产开发企业房屋施工面积620315万平方米，同比下降9.7%。其中，住宅施工面积431937万平方米，下降10.1%。房屋新开工面积17836万平方米，下降23.8%。其中，住宅新开工面积13164万平方米，下降22.3%。房屋竣工面积15648万平方米，下降16.9%。其中，住宅竣工面积11424万平方米，下降16.8%。新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，降幅比1—3月份收窄0.2个百分点；其中住宅销售面积下降2.1%。新建商品房销售额27035亿元，下降3.2%；其中住宅销售额下降1.9%。

    　　2025年4月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.7个百分点。其中，上海上涨5.9%，北京、广州和深圳分别下降5.0%、6.3%和3.0%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降3.9%和5.4%，降幅分别收窄0.5个和0.3个百分点。

    　　一线城市二手住宅销售价格同比下降3.2%，降幅比上月收窄0.9个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降1.0%、0.6%、7.4%和3.7%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降6.5%和7.4%，降幅分别收窄0.5个和0.4个百分点。

    　　2025年5月，南京楼市因中海地产“骨折价”清盘事件掀起轩然大波。位于江北核心区的中海观江樾、仙林湖的中海观文澜、江宁区的中海和山三大项目集体降价，最高降幅超50%，部分房源单价直逼地价。