2025年6月宏观及大类资产月报：政策预期支撑 二季度市场情绪或修复

　　大类资产表现及配置策略

    　　大类资产表现：2025 年5 月，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨2.1%、1.9%、2.3%。债市走弱，债券市场整体下跌0.5%，国债收益率上升，1 年、5 年、10 期国债收益率分别上升0.5bp、3.5bp 与5.4bp。海外港股恒生指数上涨5.3%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500 指数分别上涨3.9%、9.6%与6.2%。

    　　A 股大势研判：6 月中美贸易摩擦影响边际上有所钝化，但基本面、情绪面对股市支撑有限，后续若想继续上攻，仍需要政策面给与支持。月中经济数据披露阶段，市场仍有回落压力。但月底两重项目落地、7 月政治局会议临近，政策面预期有望主导市场情绪修复。6 月市场走势或先抑后扬，市场回落阶段有望迎来较好布局机会。从时间节奏来看，6 月中旬经济、金融数据仍有惯性回落可能，对股市形成压制。6 月下旬到7 月，市场有望随着博弈两重项目落地、政治局会议召开迎来反弹。从空间节奏来看，政策预期支撑下，市场向下空间有限。上证指数或逐级回踩前期缺口后企稳。此前央行已经表态对平准基金救市的支持，在平准基金继续托底预期下，继续向下空间有限，3040 点救市底或难以跌破。且短期国内外难有超预期负面冲击。

    　　同时国内政策面储备充足，增量政策虽迟但到，博弈空间较大，对市场预期形成支撑。6 月若极端情况下市场跌破救市底，逢低买入是最佳策略。并且如果国内政策配合得当，二季度低点有望成为年内低点A 股配置策略：市场调整阶段，建议依然以央企红利板块为基本盘。建议继续关注动力煤、水电、高速公路、石油、运营商及银行板块。市场触底后，建议布局政策发力方向，科技与消费有望重回主线。科技板块与宠物等部分新型消费赛道预期强但估值偏贵，仅建议逢低配置，博弈弹性。

    　　周期位置及经济基本面

    　　2025 年，不考虑关税的美国经济自然趋势是经济增速有所下滑，但仍在潜在增速附近，产出缺口难以收窄，再通胀压力仍较大。关税增加了美国经济衰退概率，由于存在时滞，6 月美国经济问题不大，但关税对通胀的影响可能逐渐显现。

    　　国内方面，年初以来，财政前置发力，再加上“抢出口”，经济增速回到潜在增速附近，但剔除出口的经济内生动能仍低于潜在增速，产出缺口尚未收窄，再通胀仍较困难。预计6 月经济“抢出口”仍存，但有转弱风险，与此同时，财政脉冲也可能回落，高频数据显示工业生产动能有走弱迹象。

    　　不过，由于低基数效应，同比经济数据读数或不差。

    　　经济复苏动能有所减弱，不过短期内“抢出口”仍存，加上财政继续发力以及低基数效应，二季度GDP 增速或维持在较高水平。受中美经贸会谈联合声明提振，5 月制造业PMI 从49%上升至49.5%。从高频数据来看，“5·12”之后，港口集装箱吞吐量回升幅度没有大幅超出预期，5 月出口或维持正增长，后续存在回落风险；高炉开工率、日均铁水产量等钢铁产业链生产有所回落；汽车产业链开工率基本持平于上年同期；沥青开工率先升后降；水泥发运率基本持平于上年同期；新房销售处于历史同期低位，二手房销售回落。

    　　风险提示：政策落地节奏以及效果存在不确定性；房地产投资有待提振；全球经贸风险较大；美国通胀大幅上升