宏观与大类资产周报：PPI或进一步下探

　　国内方面，1）仍维持生产端提前转入淡季的判断，但螺纹钢表需等数据有所回暖，Q2 经济下行幅度或有限。2）5 月出口增速维持较快增长的可能性在提高，但美国关税扰动开始让位基钦周期、4 月美国耐用品订单同比已经降至年内最低，6 月起国内出口下行压力渐增。3）5 月PPI 同比大概率进一步下探，同时工业企业利润回升持续性将受制约。4）5 月制造业PMI 未能升破荣枯线，关税干扰亦结束，预计利率债短期利空出尽、权益资产进入平淡期。

    　　海外方面，1）众议院版美丽大法案在参议院遇到挑战，但预计最终将向参议院宽松派的目标靠拢。尽管长期看高财政赤字难以持续，但年内出现系统性风险的概率也不高。2）6 月15-17 日G7 峰会前美国或加速推进与日本及欧盟谈判。美国与其他非美达成更广泛共识后或重新对华施压，7 月中旬到8 月上旬是关键时点。3）特朗普关税政策遭遇司法挑战，特朗普团队正考虑利用《1974 年贸易法》122 条在150 天内对非美商品最高征收15%附加税。此外，美国延长对华301 条款关税的部分豁免至8 月31 日。

    　　国内方面，1）仍维持生产端提前转入淡季的判断，但螺纹钢表需等数据有所回暖，Q2 经济下行幅度或有限。6 月1 日当周高频数据显示，中上游开工情况多数环比回落，基建相关的水泥、沥青开工率降至近年同期低位反映投资需求回落，5 月化债节奏也明显放缓。2）5 月出口增速维持较快增长的可能性在提高，外贸数据显示5 月中下旬港口吞吐量回升且高于2024 年同期，出口运价环比也得到改善。美国关税扰动开始让位基钦周期，4 月美国耐用品订单同比已经降至年内最低，预计6 月起国内出口下行压力渐增。3）高频价格数据显示上游工业品价格持续承压，5 月PPI同比大概率进一步下探。4 月工业企业利润增速虽进一步回升，但仅与抢出口相关的中游装备制造业是亮点，若价格持续承压、出口下行压力渐增，回升趋势将难以持续。4）5 月制造业PMI 未能升破荣枯线，关税干扰亦结束，预计利率债短期利空出尽、权益资产进入平淡期。

    　　海外方面，1）众议院版美丽大法案在参议院遇到挑战，多位共和党参议员对法案中开支削减不力和可能削减医疗补助表示怀疑，要求修改。鉴于以参议院为代表的宽松派话语权在增加，美国财政宽松力度将向参议院的目标靠拢。尽管长期看高财政赤字难以持续，但年内出现系统性风险的概率也不高。2）6 月15-17 日G7 峰会前美国或加速推进与日本及欧盟谈判。美国与其他非美达成更广泛共识后或重新对华施压，7 月中旬到8 月上旬是关键时点。3）特朗普关税政策遭遇司法挑战，美国国际贸易法院裁定，特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施广泛关税措施超越法定权限、相关关税行政令将被撤销；特朗普上诉后被批准暂时恢复关税，并要求6 月5 日、9 日前原告、被告需辩护和回应。在此背景下，特朗普团队或将启动Plan B，也即：利用《1974 年贸易法》122 条，在150 天内对非美商品最高征收15%附加税。此外，美国延长对华301 条款关税的部分豁免至8 月31 日。

    　　货币流动性跟踪（5 月26 日——5 月30 日）

    　　流动性复盘：

    　　跨月期间，资金面在央行投放保障下平稳过渡。本周，7 天逆回购投放16026亿元，到期9460 亿元，净投放6566 亿元；买断式逆回购投放7000 亿元，本月有9000 亿买断式逆回购到期。下周，将有16026 亿元7 天逆回购到期。

    　　货币市场：

    　　资金价格方面，截至周五（5 月30 日），R001 收于 1.57%（上周末1.61%），DR001 收于 1.48%（上周末 1.57%）；R007 收于 1.70%（上周末1.63%），DR007 收于 1.66%（上周末 1.59%）。DR007 与 7 天 OMO 利差收于 26.45bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额64973 亿元，比上周减少2235 亿元。

    　　政府债发行与缴款：

    　　本周，国债净融资1926 亿元，地方债净发行 1605 亿元，政府债券合计净融资3531 亿元。下周预计国债净融资299 亿元，地方债净融资484 亿元，合计782 亿元。

    　　同业存单：

    　　一级市场方面，同业存单加权发行利率为1.7%，较前一周上行3bp。二级市场方面，存单到期收益率曲线陡峭化。

    　　大类资产表现跟踪（5 月26 日——5 月30 日）

    权益：

    　　1）A 股市场：震荡调整

    　　2）港股市场：震荡下行

    　　3）美股和其他：美股震荡上涨、欧股上涨。

    　　债券：

    　　1）国内：长端收益率下行幅度较大。

    　　2）海外：美国10 债收益率上行、欧元区主要国家10 债收益率涨跌不一。

    　　大宗：

    　　黄金价格下跌、国际原油价格下跌。

    　　外汇：

    　　美元走强、人民币汇率震荡走弱。

    　　风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。