2025年5月PMI数据点评：外部环境改善叠加低基数 制造业景气有所回升

　　事件：2025 年5 月31 日，统计局公布了PMI 数据，5 月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为49.5%、50.3%和50.4%。

    　　点评：（1）制造业景气水平有所回升，产需两端均有改善。具体而言，5 月生产节奏明显加快，生产指数回升0.9 个百分点至50.7%，一方面与4 月初外部环境急剧变化所带来的低基数有关，另一方面，也与5 月中美贸易关系出现缓和所带来的“抢出口效应”有关。在这一背景下，新订单指数也回升0.6 个百分点至49.8%。进出口方面，美国对华部分关税政策暂缓背景下，5月新出口订单回升2.8 个百分点至47.5%，“抢出口效应”有所显化。价格方面，受国内多数大宗商品价格下行影响，5 月原材料购进价格和出厂价格指数均小幅回落，目前尚处于收缩区间。库存方面，原材料去库节奏有所放缓而产成品库存加速去化，整体仍处于去库阶段。

    　　企业规模方面，5 月大型企业制造业PMI 出现明显回升，较上月回升1.5 个百分点，至50.7%，位于荣枯线之上。中型企业制造业PMI 则出现回落，较上月回落1.3 个百分点至47.5%。小型企业制造业PMI 回升0.6 个百分点，至49.3%。大型企业制造业PMI 的回升或与国内宏观政策的发力以及关税压力的阶段性缓解有关，新订单回升明显，为后续生产的持续以及向中、小型企业的传导提供了可能。

    　　（2）5 月非制造业商务活动指数回落0.1 个百分点至50.3%。分行业来看，5 月建筑业商务活动景气度回落0.9 个百分点至51.0%，仍位于荣枯线之上。

    　　5 月服务业商务活动指数小幅回升0.1 个百分点，至50.2%，受“五一”节日效应带动，服务业扩张步伐小幅加快。

    　　（3）5 月综合PMI 产出指数较前月回升0.2 个百分点，至50.4%，制造业和非制造业景气水平共振回升，推动综合PMI 扩张步伐加快。

    　　（4）综合而言，5 月制造业PMI 的回升与上月低基数以及外部环境改善所带来的“抢出口效应”有关。展望而言，考虑到90 天的关税豁免期，短期“抢出口效应”有望延续；不过伴随气温的逐步升高，6 月制造业景气还将面临传统淡季所带来的季节性回落压力。

    　　风险提示：1、经验误差风险。对制造业景气季节性回落的判断来自于以往高温天气所带来的传统淡季的经验，存在气温因素低于预期导致季节性因素不明显的风险。2、外部环境不确定性风险。外部环境面临一定的不确定性风险，或从出口端对国内经济形成扰动。