预测报告：外部环境复杂多变 国内经济走势平稳

　　要点

    　　政策驱动与外部压力并存，工业产出平稳增长

    　　外部环境承压，消费增速或小幅下降

    　　外部环境波动，投资增速或小幅下调

    　　中美超高关税得以缓解，出口增速或有上行

    　　高关税得以缓解叠加低基数，进口额增速或有上行

    　　供给相对充裕，CPI 增速低位前行

    　　外部冲击叠加高基数效应，PPI 降幅或进一步扩大

    　　市场预期仍存不确定性，信贷规模同比少增

    　　宽松政策叠加低基数，M2 同比增速温和上涨

    　　全球政策多变，人民币或继续震荡

    　　内容提要

    　　2025 年5 月，日内瓦中美经贸高层会谈取得实质性进展，超高关税问题得以缓解，中美间贸易往来较4 月份部分修复。当前外部环境进一步复杂多变，受其影响国内经济承压，全球范围内特朗普高关税政策依旧且多变，使得部分国内企业处于惜金观望状态，抑制短期投资增速上涨；尽管经济下行压力加大，但“稳增长、促内需”政策加码，“两新”政策扩围，消费走势平稳。宏观政策组合拳发力，工业企业盈利改善，工业生产稳步提升在纷繁复杂的国际环境下，中国科技、文化突起，综合实力提升，人民币汇率自主稳定。

    　　供给端

    　　工业增加值：在2025 年“稳增长”政策持续推进的背景下，宏观政策组合拳、工业企业盈利改善和以旧换新计划的消费刺激将为规模以上工业增加值提供支撑。然而，中美贸易摩擦、工业品价格低迷及房地产市场疲软将对增速形成制约。综合考虑拉升与压低因素，预计2025 年5 月规模以上工业增加值同比增长6.0%，较上期下降0.1 个百分点。

    　　需求端

    　　消费：一方面，得益于政策推动，2025 年“两新”扩围促进了居民消费增长；另一方面，外部环境趋紧，全球经济承压，间接对国内居民收入、就业预期产生影响，抑制当前消费。

    　　预计2025 年5 月社会消费品零售总额同比增长4.9%，较前期下降0.2 个百分点。

    　　投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资　　释放扩张信号，但受外部环境波动影响，当前部分企业处于惜金观望状态，叠加经济结构调整，传统产业产能去化，投资需求承压依旧，预计2025 年1-5 月固定资产投资同比增长3.8%，较前期下降0.2 个百分点。

    　　出口：尽管日内瓦经贸会谈取得实质性进展，中美间超高关税问题得以缓解，中美贸易部分恢复，但当前关税依然很高，抑制出口额增速上涨，叠加2025 年同期高基数效应，预计2025 年5 月出口总额同比增长9.3%，较前期上涨1.2 个百分点。

    　　进口：一方面，中美超高关税问题得以缓解，中美经贸往来较4 月得以恢复；另一方面，美国对全球加征高关税使得，增加全球产业断裂风险，抑制进口增速上涨，叠加低基数效应，以及中国国内经济结构调整，对部分国际大宗商品需求减少，预计2025 年5 月进口总额同比增长1.3%，较前期上涨1.5 个百分点。

    　　价格方面

    　　CPI：高频数据显示，当前部分食品价格增速小幅上涨，但国内居民消费品整体供给充裕，叠加外部环境复杂多变，经济承压，拉低CPI 增速，预计2025 年5 月CPI 同比增长-0.1%，与前期持平。

    　　PPI：当前外部环境复杂，全球经济下行压力加大，总需求收缩，抑制国际大宗商品价格上涨，国内产业结构调整，房地产等传统产业产能去化继续，减少对钢铁、煤炭的需求，叠加高基数效应，预计2025 年5 月PPI 同比下跌3.3%，降幅较前期扩大0.6 个百分点。

    　　货币金融方面

    　　人民币贷款：2025 年5 月新增人民币贷款预计在央行降准降息、基建投资加速和低基数效应的共同推动下实现显著增长。5 月6-8 日的货币宽松政策释放大量流动性，配合7000亿元逆回购操作，为信贷扩张提供充足资金支持。然而，房地产市场低迷和中美贸易战的不确定性对居民房贷和企业投资意愿形成一定压制。综合考虑拉升与压低因素，预计2025 年5 月新增人民币贷款为8000 亿元，同比少增1500 亿元。

    　　M2：伴随5 月7 日的降准降息和房地产政策松绑显著推高流动性，而特别国债发行进一步巩固M2 增长基础。然而，全球加息、贸易战不确定性和企业和居民的谨慎行为对增速形成制约。预计2025 年5 月末M2 同比增长8.1%，较上期上升0.1 个百分点。

    　　人民币汇率：日内瓦会谈取得实质性成果，中国综合国际地位提升，特朗普政府的不确定性增加了市场对美国经济增速下滑的担忧，叠加当前除日本外全球主要经济体处于降息周　　期，日本通胀率上涨存在加息可能，预计2025 年6 月人民币汇率在7.0～7.3 区间双向波动震荡前行。