深度*宏观*周度金融市场跟踪：A股交易量下降 风格分化加剧；债券市场延续震荡

　　股票方面，本周A 股交易量持续下降，市场风格分化加剧，小盘股维持上周活跃表现。全周累计看，沪深300 本周下跌1.1%，而中证2000 则上涨1.1%。港股恒生指数下跌1.3%，恒生科技指数下跌1.5%。行业方面，本周环保、医药和军工行业领涨，其中医药行业指数已经连续6 周上涨；汽车、电力设备和有色金属领跌。本周风格指数分化较为明显，大盘和小盘指数、高价股和低价股指数、亏损股和绩优股指数均出现一涨一跌的明显反方向走势。周内看，本周前三天交易量持续勉强过万亿的情况下大小盘股走势分化明显，周一、周二（5 月26-27 日）大盘股（沪深300）下跌，小盘股（中证2000）上涨，周三（5 月28 日）小盘股转跌。周一（5 月26 日）受周末汽车行业舆论影响，汽车行业当天下跌1.8%，之后两天汽车行业继续下跌，行业指数前3 天累计下跌3.5%。周四（5 月29 日）受盘前美国联邦法院阻止美国总统特朗普关税政策生效的新闻影响，当天市场普涨，全体超4400 只股票上涨。周五（5 月30 日）随着该新闻的反复，市场对周四的上涨有所回撤。当天超4100 只股票下跌。

    　　美股本周整体上涨，其中标普500 指数上涨1.9%，纳斯达克100 指数上涨2.0%。周一美股休市，周二开盘后受特朗普延迟对欧洲加税以及日本考虑调整债券发行计划等利好因素影响，当天美股高开高走完全收复上周五（5 月23 日）跌幅。全球市场，MSCI 全球指数上涨1.3%，MSCI 发达市场（除美国）指数上涨0.8%，而MSCI 新兴市场指数下跌1.2%。（图表 1、图表 2、图表 3）成交情况看，本周日均成交1.09 万亿元，较上周下降7%，为2024 年10 月以来最低周日均水平。2015 年以来数据计算，全A 周度换手率1.3%，换手率ZScore 由上周的0.4 下降至0.2（即超过2015 以来周平均换手率0.2 个标准差）。沪深300 和中证1000 换手率ZScore 均创去年10 月以来新低（图表 11）。周三（5 月28 日）沪深300 成交1625 亿元占全A 比例仅15.7%，该比例为2017 年以来单日最低水平。本周小盘股（非中证800 和中证1000 成分股）继续活跃，小盘股占A 股交易额占比进一步上升至51.46%，连续两周超过50%（图表 9）。行业方面，本周领涨的环保行业换手率ZScore 在各行业中上升最多，表现为放量上涨。电力设备和食品饮料2 个行业表现为放量（换手率ZScore 上升）下跌。领跌的汽车行业并没有放量（图表 10）。

    　　本周恒生指数换手率ZScore 从上周的0.9 上升至1.4，有所放量。（图表 4）估值方面，截至周五收盘，沪深300 市盈率12.5，2015 年以来市盈率ZScore 等于-0.2。

    　　中证1000 市盈率39.3，2015 年以来市盈率ZScore 等于-0.3。标普500 市盈率26.5，市盈率ZScore 为0.5。纳斯达克100 指数市盈率33.2，市盈率ZScore 为0.7。（图表 5）债券方面，本周利率债收益率延续窄幅震荡（图表 6、图表 7）。周一（5 月26 日），受特朗普周末在关税问题上表态影响，债市整体在避险情绪的支撑下略微上扬，短端全线走红，下午收益率有所回调，但全天各期限收益率依旧以下跌为主。周二上午工业企业利润数据发布，数据有所改善，债券交易行情较弱，收益率略微上行。周三央行公开市场操作投放585 亿元，DR007 维持在1.69%的宽松水平，但市场情绪仍然偏弱，各期限收益率整体小幅上行。周四美国国际贸易法院叫停特朗普“解放日关税”，受此影响国内权益走强继续压制债市情绪，各期限国债收益率均上行。周五美国关税因素反复，债市情绪回暖，各期限收益率下行1-4BP。晚上央行公布5 月份买断式逆回购共7000 亿元（图表 13），较前几个月偏低。整体来看，本周处于月末跨月，央行净投放呵护力度较大，资金整体偏宽松，债券市场受到经济数据发布、特朗普关税消息等影响周内窄幅震荡。

    　　本周汇率和商品市场。本周美元指数小幅上涨0.3%。离岸人民币兑美元贬值0.5%，收至7.21。本周黄金下跌2.1%，收至3289 美元/盎司。周一黄金整体震荡，周二受美元因日本调整国债计划而走强影响开始下跌。北京时间周四早晨受美国联邦法院暂停特朗普“解放日关税”新闻影响快速下跌，最低跌破3250 美元/盎司，之后随着事件的反复有所反弹。本周原油下跌，WTI 原油下跌1.6%收至60.8 美元/桶。本周原油价格主要受OPEC+会议对未来产量配额计划影响波动。北京时间5 月28 日晚间市场受OPEC+同意维持当前的集团范围石油产量配额计划新闻影响开始上涨，但北京时间5 月29 日晚间受哈萨克斯坦称OPEC+将在周六会议上宣布再次增产石油新闻影响快速下跌至5月28 日启动位置。最终，北京时间本周六（5 月31 日）下午OPEC+宣布7 月份将石油日产量提高41.1 万桶。国内商品市场本周普遍下跌，南华商品指数下跌1.6%。值得注意的是，已连续8 个月下跌的焦煤，其主力合约本周大幅下跌11%，领跌各期货品种，有加速下跌迹象。同时，截至周五（5 月30 日）收盘，焦煤主力合约持仓超过55万手，已达到该品种上市以来主力合约持仓最高水平。（图表 8）风险提示：流动性和经济基本面变化超预期。