资产配置日报：万众期待的通话

　　复盘与思考:

    　　6 月3 日，中美元首能否直接通话，成为全市场关注的焦点。从定价结果来看，目前市场情绪相对乐观，股市普涨，债市微跌。

    　　复盘各类资产表现，股市未受昨日港股开盘下跌影响，实现节后开门红，大盘板块依旧稳步上行，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.43%、0.31%、0.37%；科技演绎修复行情，科创50、恒生科技分别上涨0.48%、1.08%；小微盘更受资金推崇，中证2000、万得微盘股指上涨0.82%、1.41%。债市，10 年、30 年国债活跃券收益率分别上行0.1bp、1.2bp 至1.68%、1.93%；10 年国债期货主力合约下跌0.03%，30 年国债期货主力合约则上涨0.03%。

    　　海外方面，端午节前，美国关税上演了“先停后续”的戏码，美国国际贸易法院与特朗普政府需分别在6 月5日、9 日前做出辩护与回应，这也使得关税的不确定性被顺延至本周。而在端午节期间，特朗普发言再掀波澜，其先无端指责中方违反日内瓦共识，后将进口钢铁关税从25%提升至50%。近期美方的一系列怪诞行径，也使全球范围内的风险偏好迅速降温，伦敦金与纽约金在北京时间凌晨双双接近或超越3400 美金/盎司；节后开盘，沪金、沪银大幅补涨1.40%、2.85%。

    　　不过，自北京时间上午起，全球大类资产的交易逻辑开始由关税“冲突加剧”转为“冲突缓和”。其背后逻辑支撑或来自于美国官员近期的系列发言：5 月29 日，迫于“谈判停滞”的压力，美国财长贝森特提及了未来几周中美元首亲自谈判的可能性；6 月1 日，特朗普高级经济顾问哈塞特暗示，白宫期待本周与中国高层互通电话；6月2 日白宫新闻秘书莱维特再提“本周中美元首可能进行直接通话”；6 月3 日，中方外交部进行回应，既没肯定，也未否认。市场倾向于两国元首谈判落地的概率较大，黄金价格由3400 向3350 美元/盎司靠拢，美元资产重获青睐，美元指数由98.6 反弹至99.2，30 年美债收益率也由5.00%下行至4.93%；国内市场相应定价风险偏好提振的乐观情绪。

    　　对于债市而言，无论中美高层通话与否，重点可能还是最终落地的关税水平，以及美方潜在追加的附加条件。据近期特朗普团队的所作所为，包括限制关键喷气发动机零部件及芯片设计软件出口、撤销中国学生签证等行为，或指向美方可能还希望从谈判中获取更多利益。

    　　跨月结束，央行惯例回笼短期投放，资金利率同步回落至低位。今日逆回购到期规模高达8300 亿元，央行并未一口气全数回笼，续作4545 亿元，净回笼3755 亿元，态度依然偏呵护。非银隔夜利率开于1.55%，收于1.50-1.53%；7 天利率在1.55-1.60%区间波动，二者日内变化均不大，全天加权，R001、R007 分别回到1.46%、1.59%，对应OMO+6bp、OMO+19bp，位于较为合理的区间。

    　　上半月或需关注银行负债问题。6 月买断式回购到期规模不小（1.2 万亿元）；存单到期规模创历史新高，达4 万亿元以上，周均到期量在1 万亿元左右。季末受到报表制作以及指标考核的压力，银行或更倾向于在央行续作MLF 与买断式回购以前，率先完成必要负债储备。观察今日的存单市场，尽管月初资金面大幅转松，但部分银行仍选择提价发行存单，这一变化可能也是上半月存单行情的预兆。不过，我们倾向于，在银行息差压力较重的背景下，若存单利率显著上行至某一水平，如1 年期国股行存单提价至1.75%，央行可能会提前释放跨季呵护。

    　　权益市场迎来反弹。万得全A 上涨0.52%，全天成交额1.16 万亿元，较5 月30 日变化不大（缩量4 亿元）。资金情绪回暖，或与市场对中美贸易关系进一步缓和的预期相关。

    　　“大盘核心+小微盘”的哑铃策略继续受到市场青睐。大盘方面，银行品种显著走强，SW 银行指数上涨1.98%。其中，股份制银行和农商行指数分别上涨2.49%和4.86%，而国有大型银行指数涨幅仅为0.70%，指向部　　分银行品种走强可能由交易性资金推动。小微盘方面，中证2000 和万得微盘股指数分别上涨0.82%和1.41%，在指数低波&市场定价利好预期的环境下，部分资金仍然希望在小微盘博取波段收益。

    　　板块方面，资金沿“肌肉记忆”交易新消费。从行业表现来看，SW 美容护理和纺织服饰分别上涨3.86%和2.53%。从题材来看，万得医美、宠物经济、谷子经济指数分别上涨4.00%、3.32%和2.36%。同时，万得乳业指数上涨3.63%，延续5 月中下旬博弈生育补贴政策的倾向。强势行业和题材与5 月中下旬高度重合，显示资金对消费品种的交易行为存在一定的“惯性”。值得注意的是，美容护理和纺织服饰行业拥挤度在2020 年以来的分位数分别达到98.50%和81.60%，意味着其行情进一步走强可能需要更强的逻辑作为支撑。

    　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨1.53% 和1.08% ，新消费同样是领涨板块。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）下降至132.50，指向港股相较于A 股的性价比较低，但距离前低（3 月19 日128.31）仍有一定距离。南向资金净流入39.05 亿元，其中美团净流入10.89 亿元，延续大幅净流入趋势。此外，建设银行和石药集团分别净流入9.76 亿元和9.30 亿元，资金对高股息资产仍有一定偏好。值得注意的是，昨日港股市场在缺少南向资金的情况下，恒生指数成交额缩量至1452 亿元（参考5 月中旬以来该指数成交额基本处于2000 亿元及以上的水平），指向南向资金或是港股市场重要的参与方。

    　　整体来看，市场积极定价中美贸易关系进一步缓和。不过，我们仍然需要警惕特朗普关税政策再度反复的可能。事实上，近期市场存在定价利好的“滤镜”，例如交易中美元首通话预期，而暂不交易“美方声称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识”；交易特朗普关税政策受阻，而暂不交易“特朗普加征关税仍然存在替代方案”。考虑到指数波动率预期较低&中证2000 拥挤度处于高位的情况，保留仓位&寻找低位板块布局，可能是相对稳健的交易策略。或正是在这一思路的推动下，科技板块5 月底以来的行情和拥挤度均温和回升，部分资金或已开始左侧布局。若科技品种后续发生显著回调，则可能迎来更为理想的增配时机。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。