宏观月报：震荡以待

　　国内：关税冲击下，我国经济拐头向下。随着中美日内瓦经贸会谈达成协议，国内整体经济信心有所回升。5 月制造业PMI 回升0.5 个百分点至49.5%，但绝对值低于荣枯线，说明经济仍在下行，只是速度明显放缓。往后看，用于经济的子弹较多。专项债和超长期特别国债仍有大量余额有待发行。政府手头较为充裕，根据金融机构和央行资产负债表，政府存款均远高于往年。国家发改委发言人表示力争6 月底前下达完毕今年全部“两重”建设项目清单。预计6 月将是集中发力期。

    　　国外：关税和债务问题继续扰动市场。关税方面需关注内部问题。假如特朗普上诉失败，那么特朗普极有可能想方设法通过其他路径加征关税。可能的路径包括5 种。122 条款和338 条款均不曾用于征收关税，但不排除特朗普首次采用。232、201 以及301 条款实施有程序性要求，包括调查以及公开通知和评论期，预计201 条款需8 个月左右， 232 条款需12 个月左右，301 条款需15 个月左右。假如一旦这些流程较长的程序启动，那么关税对美国经济的影响将更加漫长。短期美债滚动无忧，问题在于中长期。