四季度及12月经济数据点评：负产出缺口有所收敛

　　四季度经济加速回升，全年增速目标顺利完成

    　　2024 年实际GDP 同比增长5.0%，顺利完成年初目标。其中，四季度实际GDP 同比增长5.4%，较三季度（4.6%）明显回升，也好于Wind 一致预测（5.1%）。季节性调整后，四季度GDP 的环比增速为1.6%，超出潜在产出增速水平（1.2%-1.3%），推动负产出缺口收敛和经济复苏。从结构上看，四季度第一、二、三产业的增加值增速均有所回升，其中第三产业是四季度GDP 同比回升的首要拉动项。季节性调整后，四季度居民人均可支配收入、人均消费支出均较三季度明显回升。

    　　12 月需求端：投资、消费温和回升

    　　12 月需求端整体表现较好。季节性调整后，社零环比回升（环比+0.4%，前值-1.4%），其中商品消费有所反弹(环比+0.7%，前值-1.4%)，餐饮消费继续回落(环比-2.1%，前值-1.4%)；固定资产投资整体稍有回升（环比+0.2%，前值-0.1%），其中，制造业投资保持扩张（环比+0.2%，前值+0.4%），基建投资总体有所回升（广义基建投资环比+1.0%，前值+0.5%），其中电力以外领域的投资是主要拉动项（狭义基建投资环比+2.2%），地产投资继续环比下行；地产销售也较上月有所放缓。

    　　12 月生产端：工业生产继续回升

    　　12 月生产端保持韧性。季节性调整后，12 月工业增加值保持环比正增长（0.8%，前值+0.8%）。同时，受到“抢出口”因素的进一步提振，12 月工业企业出口交货值出现明显回升（环比+5.4%，前值-1.3%），与12 月出口的走强相一致（环比2.7%，前值-2.0%，美元计价）。此外，发电量较上月有所回落（环比-1.0%，前值+0.6%）。

    　　12 月就业情况总体稳定

    　　12 月城镇调查失业率为5.1%，较上月（5.0%）稍有回升。城镇调查失业率的回升可能主要是受到季节性因素的影响。季节性调整后，12 月城镇调查失业率为5.2%，与上月基本持平。同时，31 个大城市调查失业率为5.0%，也与上月水平（5.0%）基本相当，表明12 月大城市就业情况整体表现平稳。

    　　2025 年内需有望“接力”外需，GDP 增速或保持5%四季度GDP 环比增速（1.6%）超出潜在产出增速水平（1.2%-1.3%），表明经济的负产出缺口在四季度已经有所收敛。12 月最新的数据也显示，供需端均有温和回升。展望未来，随着政策在2025 年加强超常规逆周期调节，国内宏观环境有望持续改善，国内需求或加快修复，内需有望“接力”外需，带动经济进一步复苏。

    　　风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。