高频数据下的5月经济：数量篇

　　报告摘要：

    　　中电联口径截至5 月22 日纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比增长1.9%，同比读数为年内首度转正。近年来新能源发电占比迅速提升，火电的绝对增速对经济的代表性有所下降。但我们可以把火电数据理解为发电量的一个大样本，其同口径增速的前后比较还是有意义的。

    　　根据中电联统计，截至5 月22 日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比增长1.9%，4 月前24 日发电量同比下降4.5%。燃煤电厂耗煤量本月累计同比下降0.5%，4 月前24 日耗煤量同比下降5.2%。中电联表示“随着高温天气推升用电需求、稳经济政策落地及外部贸易环境改善，工业用电及备煤需求有望边际回升”。

    　　工业部门开工率涨跌互现，其中内需相关的钢铁、焦化同比低于4 月，外需相关的纺服产业链较4 月明显好转。

    　　截至5 月第四周，全国247 家高炉开工率（期末值，下同）同比增长2.2pct（4 月同比3.7pct）；焦化企业开工率同比增长1.6pct（4 月同比8.8pct）。苯乙烯开工率同比回升1.9pct（4 月同比1.7pct）；涤纶长丝江浙织机开工率环比回升7.2pct，同比回落7.2pct（4 月同比-17.3pct）；山东地炼开工率同比回落5.5pct（4 月同比-7.1pct）；PVC 开工率同比增长1.4pct（4 月同比1.8pct）。汽车半钢胎开工率同比回落2.4pct（4 月同比-2.9pct），全钢胎开工率同比回升3.9pct（4 月同比-1.0pct）。

    　　据Wind 数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至5 月第四周，全国247 家高炉开工率（期末值，下同）83.9%，环比、同比分别录得-0.5、2.2pct。焦化企业开工率录得67.2%，环比、同比分别为-0.01、1.6pct。

    　　全国苯乙烯开工率录得72.0%，环比、同比为4.1、1.9pct。涤纶长丝江浙织机开工率录得62.3%，环比、同比分别录得7.2、-7.2pct（4 月环比-8.5pct）。山东地炼开工率录得49.4%，环比、同比分别回落2.8、5.5pct。PVC开工率录得78.2%，环比、同比分别录得-0.4、1.4pct。5 月前四周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得58.4%、78.3%、78.2%、78.3%，4 月最后一周读数78.1%；全钢胎开工率分别录得44.8%、65.1%、65.0%、64.8%，4 月最后一周读数62.5%。

    　　建筑资金到位率和4 月末相比变化不大。石油沥青开工率上旬一度回升明显，下旬再度转弱。截至5 月27 日，全国工地资金到位率58.9%，相较4 月末环比回升0.07pct，非房建、房建项目资金到位率环比分别增长0.02、0.26pct。代表实物工作量的指标同比延续回落，截至5 月23 日，全国水泥发运率录得40.5%，相较去年同期回落0.2pct，4 月最后一周同比-0.1pct。截至5 月28 日，全国石油沥青开工率录得27.7%，低于5 月第二第三周的34.4%、30.8%，相较去年同期回落1.0pct（4 月底为同比增长4.7pct）。

    　　据同花顺数据：截至5 月27 日，样本建筑工地资金到位率为58.87%，月环比上升0.07 个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.48%，月环比上升0.02 个百分点；房建项目资金到位率为50.80%，月环比上升0.26个百分点。就周度数据而言，“本期资金到位率连续两周下降，下降的项目为非房建类，房建项目持稳。细分看，市政类项目资金到位状况同比走弱，高速、桥梁等项目资金到位有推进。临近年中，部分项目陆续进入催收回款阶段”。

    　　截至5 月23 日，全国水泥发运率录得40.5%，月环比回升0.1pct，月同比回落0.2pct，4 月最后一周同比录得-0.1pct。截至5 月28 日，全国石油沥青开工率（周度）分别录得28.8%、34.4%、30.8%、27.7%，月环比回落0.6pct，月同比回落1.0pct，4 月最后一周同比4.7pct。

    　　居民生活半径与商业半径略有放缓。5 月十大城市地铁客运量均值6151 万人次，相较去年同比回升0.8%（前月同比3.3%）；国内执行航班（不含港澳台）日均值12922 架次，相较去年同比增长3.2%（4 月同比3.6%）；国际航班日均值较去年同比17.7%（4 月同比22.5%）。

    　　截至5 月31 日，全国十大城市地铁客运量日均值6151 万人次，相较去年同期回升0.8%，环比回落4.6%。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比区间-4.2%~-1.5%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

    　　截至5 月31 日，国内执行航班日均值录得12922 架次，环比、同比分别录得0.9%、3.2%。5 月国际航班日均值录得1740 架次，环比、同比分别录得-0.8%、17.7%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在相关性。

    　　地产销售4 月同比回落幅度较大，5 月降幅收窄。5 月全国30 大中城市日均成交面积25.4 万方，相较去年同期回落4.1%（今年4 月同比-12.1%，3 月同比2.5%）。其中一、二、三线城市同比分别录得20.5%、-18.5%、3.9%。二手房成交热度延续，据广发地产组测算，5 月前29 日84 城二手房中介认购同比19.2%，核心11 城二手房网签同比增长8.3%。

    　　截至5 月31 日，全国30 大中城市商品房日均成交面积录得25.4 万方，月度日均值相较去年同期回落4.1%，今年4 月同比-12.1%，3 月同比2.5%。从周度分布来看，5 月1 日-10 日、11 日-20 日、21 日-31 日成交面积均值分别为18.4、25.6、31.4 万方。一、二、三线城市成交面积月均值同比分别录得20.5%、-18.5%、3.9%。

    　　据广发地产组测算：5 月前29 日，84 城二手房中介认购同比19.2%，今年累计同比 31.0%；其中核心11 城二手房网签同比增长8.3%，今年累计同比26.6%。

    　　乘用车零售维持较为景气的状态，增速和4 月大致相当。乘联会数据显示，5 月1 日-25 日乘用车零售同比16%（4 月同比为17%）；批发销量同比为17%（4 月同比为12%）。新能源汽车销售同比为31%（4 月同比为37%）。

    　　2乘联会口径显示：5 月1-25 日，全国乘用车市场零售135.8 万辆，同比去年5 月同期增长16%，较上月同期增长9%，今年以来累计零售823 万辆，同比增长9%；5 月1-25 日，全国乘用车厂商批发138.9 万辆，同比去年5 月同期增长17%，较上月同期下降1%，今年以来累计批发985.8 万辆，同比增长12%。

    　　5 月1-25 日，全国乘用车新能源市场零售72.6 万辆，同比去年5 月同期增长31%，较上月同期增长11%，全国新能源市场零售渗透率53.5%，今年以来累计零售405 万辆，同比增长35%。

    　　三大白电零售维持较高增速。据奥维云网最新数据，线下方面，5 月19 日-5 月25 日，空调、冰箱、洗衣机销额同比分别66.1%、75.2%、85.2%；5 月12 日-5 月18 日，销额同比分别为-38.2%、-10.6%、-2.4%；5 月5日-5 月11 日，销额同比143.3%、158.0%、165.7%。线上方面，5 月19 日-5 月25 日，空调、冰箱、洗衣机销额同比分别为6.5%、-30.4%、-22.0%；5 月12 日-5 月18 日，销额同比分别为185.2%、199.5%、299.6%；5 月5 日-5 月11 日，销额同比分别为47.2%、17%、25.3%。奥维云网口径6 月家用空调排产同比增长17%。

    　　奥维云网口径显示：线上方面，5 月19 日-5 月25 日，空调、冰箱、洗衣机线上销额同比分别为6.5%、-30.4%、-22.0%；5 月12 日-5 月18 日，销额同比分别为185.2%、199.5%、299.6%；5 月5 日-5 月11 日，销额同比分别为47.2%、17%、25.3%；4 月同比为34.8%、1.0%、10.8%，3 月同比为8.4%、-11.4%、0.3%。

    　　线下方面，5 月19 日-5 月25 日，空调、冰箱、洗衣机线下销额同比分别为66.1%、75.2%、85.2%；5 月12日-5 月18 日，销额同比分别为-38.2%、-10.6%、-2.4%；5 月5 日-5 月11 日，销额同比143.3%、158.0%、165.7%；4 月销额同比12.2%、16.6%、16.6%，3 月同比为-4.3%、18.9%、20.6%。

    　　排产方面，奥维云网口径6 月家用空调排产2075 万台，同比增长17%。其中内销、出口排产同比分别为35.4%、-7.6%。

    　　集装箱货物吞吐量小幅放缓，对美发船数量下旬有所下降，后续变化值得进一步观察。5 月5 日-5 月25 日，国内集装箱吞吐量均值同比5.0%（4 月同比7.3%，3 月同比9.8%），港口完成货物吞吐量均值同比4.3%（4月同比5.6%、3 月同比4.8%）；截至5 月31 日，TRV 中国对美国集装箱发船数量、船只吨位月均值同比为-17.2%、-13.6%，同比为年内首度转负，其中5 月上中旬一度有所反弹，下旬再度转弱。5 月韩国出口增速再度转负。

    　　5 月5 日-5 月25 日，国内港口完成集装箱、货物吞吐量均值同比分别录得5.0%、4.3%，今年4 月同比分别录得7.3%、5.6%，3 月同比分别录得9.8%、4.8%。

    　　据彭博数据，截至5 月31 日，TRV 中国对美集装箱发船数量、对美集装箱船只吨位（均值）同比分别为-17.2%、-13.6%，今年4 月同比分别录得18.7%、14.4%，今年3 月同比分别录得17.0%、16.3%。

    　　5 月韩国出口增速-1.3%，今年4 月、3 月韩国出口增速分别为3.7%、3.1%。

    　　简单总结高频数据反映出来的5 月经济图景：（1）汽车、家电等政策红利的领域继续保持了较高的活跃度；（2）随着关税下降，与外需相关的工业部门有所修复，从发电情况来看，工业增加值预计依然有韧性；（3）理论上出口新增订单由于“抢出口”存在上行脉冲，但下旬TRV 对美发船数量等数据也显示关税存在滞后影响；（4）新房销售仍弱，但同比跌幅较4 月收窄；（5）基建相关的实物工作量指标5 月下旬有再度放缓的迹象，后续加快“两重”项目落地较为关键。

    　　核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；大宗商品波动超预期；全球地缘政治风险影响超预期。