国经济高频观察(2025年1月第3周)：年味渐浓

　　平安观点：

    　　本周中国经济增长结构分化。支撑在于，春运启动，居民出行及年货消费表现较好，房地产销售维持同比增势，原材料生产强于季节性。拖累在于，出口及“以旧换新”支撑有所减弱，体现为港口吞吐量增速放缓、出口运价小幅下跌，汽车及家电销售弱于去年同期，中下游纺织和汽车生产边际走弱。

    　　工业：生产有所分化。原材料生产强于季节性，本周五大钢材品种、石油沥青、纯碱、甲醇、苯乙烯、聚氯乙烯等原材料生产大多提升，仅水泥熟料、山东地炼等开工率回落。中下游大多回落，本周涤纶长丝、江浙织机、汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率同、环比增速均小幅回落。排产方面，1 月份三大白电排产同比回落，光伏组件排产继续减少，但锂电排产同比较快增长。

    　　投资：建筑工地资金到位率提升，原材料用量季节性回落。1）资金方面，截至1 月14 日当周，样本建筑工地资金到位率环比上升0.77 个百分点，非房建和房建项目分别环比上升0.46 和2.14 个百分点。2）用量方面，受房地产投资影响较大的钢铁建材表观消费量环比季节性回落，而农历同比跌幅收窄；全国水泥出库量和基建水泥直供量环比回落，同比跌幅分别扩大3.3 和0.3个百分点。多地明显降温，且临近春节，工地大多进入收尾阶段。

    　　地产：新房和二手房销售维持同比增势。1）新房方面，本周61 个样本城市新房日均成交面积同比增长11.9%，较上周略有提升；相比于过去三年同期均值跌幅约26.3%，略高于上周。2）二手房方面，本周15 个样本城市二手房日均面积同比增速回落至48.4%，仍处较高水平。

    　　内需：居民出行活跃度较高，岁末年初网上实物消费较快增长，但家电、汽车消费回落。客货运方面，本周百度迁徙指数、国内及国际客运航班同比增速均较上周提升，仅24 城地铁客运量同比增速回落；截至1 月12 日，交通运输部公布的铁路货运量同比持平，高速公路货车通行量同比增速提升。消费方面：1）据乘联会统计，1 月1-12 日乘用车市场零售同比下降21%；初步推算，本月狭义乘用车零售同比-14.6%。2）本周全国电影日均票房收入约5470.4 万元，较去年同期低28.4%，跌幅较上周略有收窄。3）据产业在线统计，截至1 月3 日当周，主要家电零售额同比增长-14.1%，增速回落。4）截至1 月12 日，近四周邮政快递揽收量同比增长50%，较上周提升11.3 个百分点，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。

    　　外需：边际有所走弱。1）本周出口集装箱运价回落，作为领先指标的上海和宁波出口集装箱运价继续较快回落，总体运价或进一步调整。2）上周港口货物和集装箱吞吐量同比增速回落。截至1 月12 日，近4 周港口累计完成货物吞吐量同比增速约7.5%，较前值回落2.0 个百分点；近4 周港口集装箱吞吐量同比增速10.2%，较前值回落0.4 个百分点；近4 周国际货运航班班次同比增长39.4%，较前值提升8.3 个百分点。3）韩国1 月前10 个工作日出口同比增速回落至3.8%，较去年12 月增速低2.8 个百分点。

    　　风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。