本报告导读：

    　　在各国信任基础逐渐减弱的情况下，全球产业链、货币体系及资产分析框架都迎来重构，黄金因去美元化及持续的央行购金需求或呈长期牛市，美元美债定价需关注美元信用因素；国内经济需求端仍待提振，政策将延续渐进积极基调。

    　　投资要点：

    　　全球变局：大 类资产如何重定价？全球经济体系重构的根源是信任基础的变化。变局中的“确定性”在于供应链变化只能是缓慢的，短期虽有关税不确定性扰动，但影响没那么大。而全球货币体系的重构也是信任的变化。近几年美国的制裁做法，其实在破坏货币体系的信任度。在这个背景下，黄金的长期牛市需要站在更长历史维度看待。各国之间信任度变化的趋势很难改变，这也决定了本轮黄金的牛市是长期的、历史性的变化。长期来看，只要美国经济纠偏能力还在，美元也不会崩溃。但中短期，需要关注美元信用可能进一步下降。美债利率实际利率、通胀预期、名义利率存在上行风险，美元存在继续贬值风险。

    　　国内宏观：求诸于内，自胜者强。中长期来看，我国经济具有较大潜力，不过，短期经济的需求仍然需要提振。要稳住房价，关键是稳住房价的预期，所以当前政策上也在发力稳定预期、稳定信心。

    　　我们认为下半年宏观政策继续边际加码，尤其是7 月以后。财政政策有希望继续边际加码，同时下半年或进一步全面降息。

    　　风险提示：中美贸易摩擦超预期