本报告导读：

    　　2018 年之后，随着资管产品收益率的回落，出现了一轮明显的居民存款“回流”趋势。而从2023 年以后，由于存款利率快速持续调降，居民存款又重新“搬家”回到理财、货基等资管产品中。

    　　投资要点：

    　　2014、2015 年阶段，资管行业蓬勃发展，金融产品规模不断扩张，我们观察到的是明显的“存款搬家”现象，即居民存款大量涌入各类资管产品。然后，自金融去杠杆和房地产市场转向以来，2018 年开始居民财富又重新大规模转移回存款端，可以看作是居民财富配置的一次“逆转”。到2023 年，随着存款利率开始频繁下调，短端的银行间资金利率、同业存单利率却降得很慢，形成了一种新的利率扭曲。也因此，居民部门资金不再高度集中于存款，开始重新回流到其他资管产品，表现为居民新增存款的回落。

    　　从住户部门资金流量表看，2023 年开始，居民金融交易中投资资管产品的比例确实重新回升，但反弹力度相对有限，存款类的配置占比还维持在70%左右的高位。这也意味着，尽管存款利率持续下行，大部分居民对“保本”的需求依然强烈，风险偏好的改善仍是相对缓慢。

    　　随着资金流出存款端，哪些产品更加受益？低风险的银行理财产品（主要是固收类）、货币基金是居民配置存款的主要替代。债券型基金在债券市场表现向好时，也能吸引一部分资金流入。对于其他资产，2024 年保险行业展现出加速增长的势头，信托市场在近两年也呈现出明显的回暖趋势。

    　　往后看，住户存款继续向多元化的资管产品迁移或是大趋势。因为预计存款的降息速度可能还是会继续快于银行间市场的降息速度，居民配置货币基金、类货币金融产品的占比或将继续提升。

    　　风险提示：政策变化的节奏复杂性超预期