市场回顾：中国市场的新叙事逻辑逐渐清晰。上半年特朗普政策反复、关税博弈升级、地缘冲突不断共同加剧全球资产波动，黄金大涨，美元走弱，全球权益分化。中国资产受益于科技创新与基本面确定性，配置价值持续提升，新旧产业表现分化。一是小盘风格显著占优，大盘震荡，中证1000指数涨幅超过10%。二是新产业赛道活跃度显著提升，稳定币/DeepSeek/宠物经济/创新药/机器人概念涨幅超过20%。

    　　市场整体环境：海外不确定性尚存，国内基本面夯实，中国资产配置价值提升。1）外部不确定性因素延续发酵。从传导机制来看对A股市场影响，海外风险仍会在短期内降低全球风险偏好，关税/地缘冲突构成短期扰动，但弱美元流动性中长期有助于推升涵盖中国资产在内的新兴市场估值。2）国内基本面有韧性，企业盈利底部修复。国内经济有望延续保持韧性，无风险利率维持低位波动，政策工具箱储备充足；企业盈利底部修复且呈现新分化，25Q1实体盈利转正，TMT利润增速靠前。

    　　核心结构变量：新产业景气酝酿更多积极变化。1）景气线索：科技/制造/消费新动能加快壮大。结合宏观和财报数据来看，新兴产业景气在酝酿新的一轮突破。一是AI科技景气延续改善，全球技术创新持续，国产AI制造/服务业空间打开；二是装备制造景气向上，产业升级叠加政策驱动，智能制造/设备更新景气上行；三是新消费趋势持续涌现，以旧换新政策持续发力显效。2）融资线索：市场融资资源向新质生产力聚集，加快推动景气向上。A股市场IPO（金额同比增长26.5%）+并购重组改革深化（重大同比增长3.3倍）+中资赴港融资热度加码互补新业态和出海（数量同比增长31%），向电力设备/汽车/机械/电子/生物医药/新消费行业倾斜，提供一二级联动的资金与估值支撑。

    　　市场展望：凝聚新共识，布局新成长。1）市场环境可类比于2019年下半年。一是外部不确定性（关税、科技限制等）；二是盈利与景气，国内盈利底部修复，新兴产业景气加快向上，2018-19年全A非金融盈利增速分别为-6.2%、-4.2%，19年电力设备/机械/电子盈利增速在20%-32%。

    　　三是融资加大新兴产业倾斜（科创板）。映射到市场行情，2019下半年开启新兴产业结构先行+大盘中枢抬升的行情，电子行业在2019年领涨。

    　　2）结构上布局新成长的四条主线。一是科技创新（国产AI/半导体/创新药等）；二是新消费（美容护理/休闲食品/户外体育等）；三是先进制造（汽车/智驾/军工/机械设备等）；四是有色金属（金/铜/稀土等）。此外，红利策略仍具逢低布局的配置价值（银行/保险等）。

    　　风险提示：国内宏观经济修复不及预期；特朗普政策及地缘政治风险超预期；海外资本市场波动加大。