宏观月报：外部冲击与内部韧性 我国政策空间充足

　　2025 年上半年，全球地缘局势波澜不断、美国特朗普政府关税政策变化莫测，全球经济增长不时受到负面冲击。2025 年上半年，海外主要央行货币政策受美国关税的掣肘，但是货币政策总体宽松。上半年我国降准降息均已落地，后期财政和货币政策仍有发力空间，叠加“两新”政策对内需的激活，有望顺利完成全年经济增长目标。

    　　中美大幅降低关税，后期相对乐观。5 月12 日，中美经过日内瓦会谈，关税超预期大幅降低。6 月5 日，中美首脑通话，两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识。6 月10 日，中美就落实日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致。6 月27 日，中美进一步确认框架细节，有利于中美继续降低关税水平。

    　　经济基本面相对稳健，“两新”政策助力内需改善。一季度GDP 超预期录得5.4%；规上工业增加值延续小幅回调、5 月录得同比5.8%，国有控股企业表现相对较好；社零增速显著回升、5 月录得同比6.4%，“两新”政策激活内需；出口相对恢复、5 月录得同比4.8%，美国关税政策影响总体可控。固投增速延续小幅回调、1-5 月累计同比3.7%，房地产供给不佳需求略改善。

    　　物价结构性矛盾仍待改善，财政和货币政策仍有发力空间。财政收支方面，1-5 月广义财政支出维持较高增速为同比6.63%，政府债券发行相对提速，后期仍有发力空间。货币供给方面，5 月货币供给总量相对稳定，货币供给结构性矛盾有所改善。物价水平方面，5 月物价水平结构性走弱，CPI 同比微幅下跌、PPI 同比跌幅扩大。企业利润和库存方面，规上工业企业利润转负，库存维持相对低位。制造业景气度方面，相对回落。

    　　美元指数短期或探底回升，降息落地后或相对偏弱。近期，中东地缘冲突波澜不断，局势升温后又显著降温，国际原油价格冲高回落。后期，国际原油价格如果维持相对低位，有利于美联储宽松政策落地。但是，如果叠加美国关税政策的不确定性以及美国经济相对企稳，美联储短期内降息的紧迫性显著降低。总体来说，短期内美元指数或仍有上行空间，上方或为105，至110 有一定压力；至三季度末，或相对偏弱，下方或为95。

    　　人民币短期或震荡偏弱，年内或挑战7.0。近期，中美关税紧张氛围显著缓解，关税水平大幅降低。随着中美进一步确认框架细节，有利于后期关税水平继续降低，我国外贸压力显著减轻；叠加美联储后期降息落地，以及可能的人民币汇率改革，在岸美元兑人民币年内或挑战7.0。当然，短期内，美元指数如果探底回升，人民币或震荡偏弱。 机构：国信期货有限责任公司 研究员：张俊峰 日期：2025-06-30

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