深度*宏观*一季度对外经济部门体检报告：经常项目顺差扩大 内资外流增加 民间对外净头寸首次转正

　　2025 年一季度，我国国际收支延续经常项目顺差、资本项目逆差的自主平衡格局，交易引起的外汇储备资产减少但外汇储备余额增加，民间部门首次转为对外净资产。

    　　经常项目顺差同比扩大，占GDP 比重继续处于国际认可的合理范围以内。特朗普关税政策冲击下，我国外贸展现出较强韧性，货物贸易顺差继续处于历史高位。

    　　资本项目（含净误差与遗漏）逆差连续第四个季度扩大，线上资本项目逆差处于历史次高，远大于上年同期逆差，主要是因为内资外流增加，其中对外债务类和股权类投资净流出同比齐增，分别反映了中美利差倒挂程度加深以及南下资金加速进入港股市场的影响。

    　　外资由此前连续两个季度净流出转为净流入，但净流入规模同比收窄，其中外来债务类和股权类投资净流入规模此消彼长，后者主要反映了“中国资产重估论”影响。

    　　由于基础国际收支顺差不抵短期资本逆差，交易因素导致外汇储备资产下降，但估值效应带动外汇储备余额增加。

    　　伴随着内资外流增加，3 月末民间部门首次由对外净负债转为对外净资产。同期，我国对外储备资产占比创历史新低，对外资产结构持续优化，但对外投资收益状况仍有较大改善空间。

    　　风险提示：海外经济金融风险超预期，国内政策和经济复苏不如预期。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：管涛/刘立品 日期：2025-07-01

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