宏观报告：偏乐观看待工业企业利润的后续走势

　　投资要点

    　　通过5 月工业企业利润来看，尽管5 月我国出口增速保持较高韧性，促消费政策效果持续显现，但在外部环境不确定性仍大的背景下，短期市场微观主体采取谨慎策略，以订单驱动生产，短期生产、投资和消费或趋于收缩，PPI 同比增速变化走弱，进而拖累工业企业利润。

    　　因PPI 增速持续走弱、工业企业利润增速转负，亦会对就业景气度产生冲击，如领取失业金人数、居民就业预期和居民收入预期均呈现走弱迹象，这会制约了消费内生修复动能的修复，这也解释了当前消费主要是促消费政策拉动。与此同时，消费回暖并未传导至生产端，或是生产结构调整的影响，未来生产性服务业或将成为新的增长驱动力。

    　　基于此，在外部环境不变的情况下，仅静态考虑，短期出口韧性仍在，消费修复斜率或受制于当前就业景气度限制，促消费政策效果或存在边际递减，下半年消费或存在边际放缓压力，而房地产投资年内难言改善，整体来看，国内宏观环境或呈现边际走弱。但我们理解，无需对宏观环境过于悲观。一季度我国经济实现良好开局，经济增速5.4%，4 月、5 月经济数据呈现“增速边际放缓、韧性延续”特点，结合6 月经济高频数据，从生产法拟合，预计二季度经济增速有望维持在5.2%左右，上半年经济增速或在5.3%左右，则下半年经济增速保持在4.7%左右，即可实现5%全年经济增长目标，下半年稳增长压力有所下降。

    　　综上，在以上分析的基础上，我们维持前期判断，美国经济内在脆弱性制约美国关税政策的可持续性，进入三季度，美关税政策影响或逐步消退。仅从宏观环境角度看，宏观经济增速明显下行的风险相对较低，市场风险偏好或率先修复，若9 月美联储降息预期兑现，内外共振，利好我国权益市场。

    　　风险提示：

    　　全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：袁野/苑西恒 日期：2025-07-01

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎