2025年半年度宏观及大类资产展望：帆起风顺 暗流涌动

　　核心观点：

    　　当前经济的特征表现较为突出，出口展现出强劲韧性，政策也积极作为，使得经济升局良好。我们预计二季度经济将延续一李度的特征，消费和出口有望继续成为支撑经济的两大重要动力。上半年GDP增速有望超过5%。

    　　从完成全年增速目标来看，下半年完成经济增速自标的压力并不大但未来经济增长仍面临一些长期压力。一是关税压力。年初以来，贸易冲突不断升级，但关税对经济的实际影响在一季度并未真实反映在出口等相关数据中。然而，随着外部压力的明显增大，未来出口对经济增长的支撑可能会边际走弱。二是房地产销售压力。自今年4月以来，房地产市场呈现出明显的疲软态势，需警惕房地产市场持续走弱给经济带来的拖累。三是以旧换新政策边际效果逐步减弱。得益于政策刺激，当下居民消费意愿明显好转，但这可能会透支未来的消费潜力，需警惕未来消费韧性不足，所带来的消费动力走弱风险。

    　　在经济韧性较强的情况下，增量政策并不急于出台。未来增量政策仍有一定空间，政策仍将积极有为。当下政策仍会以加快存量政策落地实施为主，而增量财政政策最可能的出台时间窗口或在三季度未左右。增量财政政策出台的方向更为重要，接下来在政策层面上，针对居民收入提升、降低生活成本等民生领域的政策对打破经济的负向循环至关重要。

    　　风险点：国内政策不及预期中美贸易战超预期演绎地缘政治风险 机构：南华期货股份有限公司 研究员：潘响 日期：2025-07-01

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