6月PMI数据点评：景气度延续回升 内生增长动能仍在修复

　　2025 年6 月，制造业PMI 录得49.7%，较5 月回升0.2pct，景气水平持续改善。从供需端看，6 月制造业产需端呈现同步回升态势且新订单指数自2025 年2 月以来首次回到扩张区间，为制造业恢复释放积极信号。但新出口订单指数虽环比改善0.2pct，仍低于荣枯线，或反映外需尚未构成稳定支撑，全球贸易修复节奏缓慢，加之外部贸易摩擦与关税不确定性上升，或对出口形成中期压力。其他数据方面，生产经营活动预期指数仍在荣枯线以上，反映近期市场发展信心总体保持稳定，但6 月从业人员指数回落与生产指数及新订单指数的回升产生背离，这种背离可能源于当前产需回升主要受到5 月关税政策调整后企业短期补库需求带动，而并非源于内生需求的持续增长。考虑到90 天关税暂缓期结束后的外部环境仍存不确定性，制造业企业对未来订单及生产安排仍趋谨慎，进而抑制了其扩大用工的意愿。从企业规模来看，大型企业继续保持在荣枯线之上，成为本轮制造业景气修复的主要支撑力量，中型企业虽边际改善但仍处收缩区间，小型企业复苏态势略显疲弱。

    　　6 月非制造业PMI 指数为50.5%，比上月上升0.2 个百分点，总体继续保持扩张。建筑业PMI 录得52.8%，回升1.8pct。其中，土木工程建筑业商务活动指数连续三个月位于55.0%以上较高景气区间，表明近期基础设施项目建设保持较快施工进度。分项来看，建筑业新订单指数与活动预期也双双回升，反映其恢复具有一定持续性。需注意的是，当前基建投资在稳定增长方面虽发挥了积极作用，但对消费与就业的传导偏弱，财政托底的成效在短期内显现，但在可持续性与资源配置效率方面仍存在进一步优化空间。

    　　6 月服务业PMI 小幅回落至50.1%，随着五一、端午节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，市场活跃度有所减弱。从业务活动预期指数仍保持在高位，反映多数服务业企业对行业未来发展较为乐观。

    　　整体看来，本月PMI 结构性亮点仍存，制造业和建筑业均出现修复，显示经济恢复具备一定支撑力。但另一方面，小型企业景气度承压，就业指数偏弱，制约了需求扩张的深度和广度，增长的动能需要进一步夯实。下阶段经济走势或将更多依赖于内需是否进一步提振、企业信心是否进一步恢复，以及宏观政策的进一步落地生效，同时警惕全球不确定性对经济企稳进程的间歇性扰动。

    　　风险提示：政策落地不及预期；全球经济恢复缓慢；有效内需不足。 机构：麦高证券有限责任公司 研究员：刘娟秀 日期：2025-07-02

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