6月制造业PMI：6月景气持续修复

　　1、6月制造业PMI指数49.7%，前值49.5%，外部关税冲突冲击后，连续三个月景气改善，表明经济正处于持续修复通道，但仍低于近五年季节性均值的50.1%，经济复苏基础尚需巩固。

    　　2、外需方面，新出口订单的47.7%，较前值上涨0.2个百分点，符合季节性。内需方面，以“新订单-新出口订单”构建内需订单景气指数。4月美国加征超预期关税后，当月内需订单景气指数大幅跳升至 4.5个百分点，从历史数据看，仅明显弱于2020年二季度和2009年一季度等极端冲击时期，印证了外部冲击下内需的快速响应能力。5月和6 月随着关税冲击的逐渐消除，该指数中枢回落至2.40个百分点。值得注意的是，去年9月24日至今年4月前，内需景气指数中枢为2.67个百分点，当前水平已低于这一基准，或预示内需修复动能进入新一轮观察期。生产经营活动指数环比下降0.5个百分点也进一步印证了冲击后恢复的不彻底。

    　　3、库存方面，采购量指数环比涨2.6个百分点，原材料库存和产成品库存分别同步提升至近五年58和68分位。库存是需求、价格、盈利和预期的滞后指标，目前经济不确定性反复，库存周期紊乱，企业短期出现补库存行为可能仅是应对需求波动的过渡性调整。

    　　4、非制造业PMl指数50.5%，前值50.2%，其中建筑业景气52.8%，上涨1.5个百分点，表明6月基建地产活动边际改善。服务业50.1%，下跌0.1个百分点，在传统淡季（无节假日因素）展现较强韧性。

    风险提示：PMI超预期下跌 机构：恒泰证券股份有限公司 研究员：张一 日期：2025-07-02

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