6月PMI数据点评：制造业景气度连续两个月回升

　　核心要点：

    　　事件

    　　根据Wind 数据显示，6 月官方制造业PMI 录得49.7，前值为49.5；建筑业PMI 录得52.8，前值为51.0；服务业PMI 录得50.1，前值为50.2。

    　　需求景气度重回扩张区间

    　　根据Wind 数据，6 月官方制造业PMI 录得49.7，较前值上涨0.2 个百分点，虽然继续处于收缩区间，但二季度以来读数逐月抬高。从供求两端看，6 月制造业供需边际改善，其中PMI 生产指数录得51.0，较前值上涨0.3 个百分点；PMI 新订单指数录得50.2，较前值上涨0.4 个百分点。目前好的迹象是表征内需的PMI 新订单已经上升至荣枯线之上，且内需改善略快于生产端。6月出口景气度仍具韧性，但三季度伴随关税豁免期即将到期，未来全球贸易形势具有不确定性，我们认为关税对出口的真正影响或在下半年逐步显现，并可能传导至制造业。

    　　非制造业景气度处于临界值附近

    　　根据Wind 数据，6 月非制造业中，商务活动PMI 录得50.5，较前值上涨0.2 个百分点；建筑业PMI 录得52.8，较前值上涨1.8 个百分点；服务业PMI 录得50.1，较前值下降0.1 个百分点。目前非制造业景气度整体仍处于扩张区间，建筑业表现相对更好，或与近期政策将加大力度推动房地产市场止跌回稳，以及“两重”项目的实施落地有关。当前相对处于政策真空期，若二季度宏观经济指标没有超预期下滑，叠加关税相对可控的情况下，7月份政治局会议推出大规模增量政策的概率较低。

    　　投资建议

    　　制造业景气度已经连续两个月回升，6 月份新订单PMI 已经站上荣枯线，表明制造业供需两端在持续改善。同时，外需景气度也维持韧性，但我们认为关税的影响或在三季度逐步显现。非制造业景气度目前处于扩张区间，建筑业表现相对更好。我们认为除非宏观数据出现急速下滑或遭受外部事件冲击，否则大规模超预期政策的出台概率较低。建议关注近期国内宏观经济指标的表现和中美关税的进一步动态。

    　　风险提示

    　　关税对制造业冲击超预期；消费者信心恢复不及预期；产业政策不及预期。 机构：湘财证券股份有限公司 研究员：何超 日期：2025-07-02

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