绝对收益月报2025年7月：关注中报业绩

　　宏观综述：二季度经济预计稳定增长，但多数行业（传统内需）边际走弱。

    　　出口和关税：二季度到七八月，抢出口形成支撑，后续可能还有转口贸易和美国经济韧性的支撑，出口数据料不会快速大幅回落。

    　　内需方面：5月消费增速明显回升，有低基数、财政补贴落地快、服务消费恢复三方面影响，但需关注补贴退坡的潜在影响。。

    　　投资方面，基建依赖财政发力。地产近期再现回落趋势，往下半年看量价企稳不易，仍然是内需和市场预期最大拖累项，不过好在地产在经济中的占比进一步下降。

    　　国内政策：上半年经济有万亿左右财政增量支出的支撑。从财政支出的节奏看，截止到5月份，公共财政支出共11.3万亿，较去年增加4000亿左右。而政府基金支出的节奏明显更快，前五个月较去年明年增加5000亿左右，两本账合计多支出9000亿。但财政支出的节奏并没有明显前置，下半年料还有1.5万亿左右增量。

    　　核心观点：预计7月国内宏观层面相对平稳，海外地缘冲突渐近平息，美联储降息预期再度升温，全球流动性有望再次迎来宽松。根据历史复盘经验，若无重大宏观影响背景下，7-8月市场通常以交易中报业绩为主。根据我们自下而上的中观行业月度跟踪和梳理，我们预计中报预期比较好的方向：海外算力链（PCB，光模块等），端侧AI；创新药（部分BD落地，CXO等继续高增长）；风电；军工（有分化）；有色（铜铝、黄金）；新消费；航运等。半导体、国产算力等产业链中报预计平淡，但是三季度有望恢复。下半年好的方向：

    　　AI/AI 应用，半导体（先进制程），创新药（大BD持续落地），新消费，固态电池等。

    　　配置建议：考虑到下一次中美贸易谈判在8月，且近期各国之间关税谈判均有所缓和，7月我们预计国内宏观经济维持平稳，市场有望围绕中报展开交易：

    　　科技：海外英伟达产业链超预期，关注国内光模块、PCB等；端侧AI预计业绩增速也较高；消费：预计新消费保持快速增长，创新药整体呈现上升趋势，关注后续主要公司大BD落地；高端制造方面：预计风电、军工业绩较为亮眼：

    　　周期：预计有色（铜铝、黄金）中报较好，但下半年仍有一定不确定性；受益于运价上涨，航运业绩增速较高。

    　　考虑到海外仍有诸多不确定性，如7月美债和地缘冲突等，继续推荐高股息作为一定对冲，包括运营商、电力等。若海外形式好于预期（流动性或关税谈判），预计非银等低配行业或带动指数向上突破，可积极关注保险、券商等。

    　　风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：曾羽/张雪娇/孙苏雨 日期：2025-07-02

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