宏观经济点评：美股、美债与美元的分野

　　基本内容

    　　从时间维度和可替代性的角度看，当前美股、美债与美元逐渐分野。美元定价的时间维度最长，美股最短，美债居中；而美股的可替代性较低，美元的可替代性较高，美债亦居于中间。

    　　根本原因是三者的核心驱动存在差异，美股目前是短期情绪和资金驱动的资产；美债则交织着短期衰退预期和长期财政可持续性担忧；美元则是体现了中期关税因素和长期财政可持续性担忧。

    　　从政治经济学的角度看，当前市场一致预期具有脆弱性，线性外推可能会得出错误的结论。

    　　对于美股而言，特朗普的退缩(TACO)只是基于某个时刻的“最坏情况”而言，这并不代表对经济的伤害没有发生，且随着时间的推进，这种“最坏情况”的阈值更低，也更接近“翻车”的边际。

    　　美元则需要更加综合看待，短期因经济数据弱化、衰退和降息预期升温、利差收窄，美元可能下行至95 附近；但长期走势（如至70-80）仍需从政治经济学角度持续观察。

    　　而美债的交易价值依然胜过配置属性，且波动的不对称性会加剧。长期来看，参议院（包括众议院）的财政法案依然践行“今朝有酒今朝醉”，把问题留给以后，直至小问题成为大问题。

    　　风险提示

    　　1）中东局势不确定性加剧像显著推升油价水平，从而带来更明显的美国通胀。2）特朗普的内政政策面临更大阻力，财政刺激加码，联储超预期宽松。3）美国金融市场波动加剧，非美资金外流加速，美元加速下跌，引发美国深度衰退。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：宋雪涛 日期：2025-07-03

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