宏观经济点评报告：解开非农韧性背后的三个谜团

　　基本内容

    　　美国6 月非农新增就业14.7 万人（预期11 万），失业率4.12%（预期4.3%），均好于市场预期。除了强劲的政府就业与疲软的私人就业外，此次非农仍有三个谜团尚待解答：反常识的地方与州政府教育业，繁荣与萧条并存的教育与保健业，以及“躺平”的美国失业者。

    　　首先，新增政府就业7.3 万人中的6.4 万人，都来自于地方和州政府教育相关就业，其占整体新增非农的27%，是正常非农月份中的最高水平。最有可能的原因是3 月28 日暂停的中小学紧急救济（ARP-ESSER）条款被分阶段再次重启（约25 亿美元），先行获得资格的州担忧教育部再次限制从而带来的“抢教育支出”与“抢招聘”。

    　　其次，稳定增长的教育与医疗保健业，其繁荣与萧条共存。

    　　最后，美国的失业年轻人开始躺平。失业率的下降并非完全来自于家庭调查新增就业的大幅上升，部分也来自于参与率的继续下降。

    　　总的来说，非农与其他劳动力调查（小非农与周度失业金等）的背离不容忽视，但数据之间并不矛盾。

    　　我们不刻意期待未来非农的下修，但外强中干的非农新增就业，ADP 小非农新增就业的趋势性下行，以及持续申领失业金人数的增长；这些不同的数据纵向对比，亦都指向一个更加疲软的私人部门就业。

    　　逆风越来越大，而屹立不倒的美国劳动力市场就像是一个支撑越来越少的帐篷：宏观视角下美国劳动力韧性凸显的背后，是微观个体的脆弱与无奈。

    　　风险提示

    　　1）中东局势不确定性加剧像显著推升油价水平，从而带来更明显的美国通胀。2）特朗普的内政政策面临更大阻力，财政刺激加码，联储超预期宽松。3）美国金融市场波动加剧，非美资金外流加速，美元加速下跌，引发美国深度衰退。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：宋雪涛 日期：2025-07-06

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