非银金融行业跟踪周报：继续看好保险股估值修复；期待非银中报较好表现

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年06月30日-2025年07月04日）非银金融板块各子行业中仅保险行业跑赢沪深300指数。保险行业上涨1.73%，证券行业下跌0.65%，多元金融行业下跌1.32%，非银金融整体上涨0.03%，沪深300指数上涨1.54%。

　　证券：交易量同比大幅提升；IPO市场温和复苏。1）7月交易量同比大幅提升。截至7月4日，7月日均股基交易额为16283亿元，较上年7月上涨114.75%，较上月增长6.26%。截至7月3日，两融余额18591亿元，同比提升26.12%，较年初下降0.29%。截至7月04日，7月IPO发行1家，募集资金8.40亿元。2）2025上半年新股发行节奏温和回升，共计24家券商发行IPO项目。2025年上半年证券行业共发行48家IPO，募资总额为357.90亿元，同比增长20.49%。从IPO受理量的变化情况来看，2025H1共有175家企业A股IPO获受理，同比增幅达447%。3）创业板明确“轻资产、高研发投入”认定标准。6月30日，深交所发布《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第8号——轻资产、高研发投入认定标准》，进一步鼓励企业加大研发投入，提升科技创新能力。具体内容包括①明确“轻资产”认定标准；②明确“高研发投入”认定标准；③明确负面情形。4）7月4日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。

　　保险：寿险保费持续高增长；监管关注普惠金融发展。1）金监总局披露5月保费，寿险保费增速持续向好，财险业务表现稳健。2025年1-5月人身险原保费24473亿元，同比+3.7%；5月单月人身险公司保费同比+16.6%，较4月增速继续提升。1-5月产险公司保费达7805亿元，同比+5.2%；5月单月产险公司保费达1320亿元，同比+5.4%，增速基本稳定。2）金监总局、人民银行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》。推进保险公司专业化体制机制建设，要求保险公司建立健全普惠保险管理体制；丰富普惠保险产品供给，推动农业保险持续“扩面、增品、提标”，开发推广适应小微企业需求的财产保险、责任保险、出口信用保险等产品，推动保险公司加大对农民健康保险、养老保险、意外伤害保险、人寿保险等人身保险产品供给。探索对普惠保险产品的精算回溯，为“三农”、小微企业、特定群体等提供质优价廉的保险产品。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年07月04日保险板块估值0.66-0.97倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　多元金融：1）信托：截至2024年末，全行业信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%。2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5%。2）期货：6月全国期货交易市场成交量为7.40亿手，成交额为52.79万亿元，同比分别增长28.91%和17.40%。5月全国期货公司实现净利润8.20亿元，同比增长19.88%，环比增长4.46%。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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东吴证券 孙婷,罗宇康