宏观周报(7月第1周)：6月PMI显示内生动仍然偏弱

　　核心观点

    　　1) 权益：上周市场缩量上涨。政策方面，周二中央财经委第六次会议提到“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，“反内卷”相关题材热度进一步上升。基本面方面，PMI 指数回升与EPMI、BCI 指标分化主要是大小企业分化比较显著，大型企业景气带动比较明显，可能与大宗商品价格快速上涨带动有关，价格指数分项也明显扩张，而小企业景气度则明显走弱。从生产经营活动预期指标、就业指标、服务业PMI 回落中仍然显示内生动能放缓。

    　　海外方面，中美贸易形势相对趋于缓和，商务部回应有关美国总统拟带企业团访华报道称，中方的态度是一贯的且明确的，希望美方与中方相向而行。

    　　2) 固收：上周债市收益率下行。上周催化方面，跨季后资金面转松，基本面压力犹存，货币政策宽松基调难改，整体呵护债市情绪。短期来看，短期降准降息概率较低，跨季资金预计保持宽松，7 月政治局目前预期增量政策有限，央行降息或需到三季度末到四季度，国债买入或许到8 月前后，机构在超长债上拥挤度仍偏高，预计市场波动加大，伴随市场风险偏好回升，预计10 年区间在1.6-1.7%，久期维持中性。中期来看，基本面仍然有走弱压力，货币政策呵护流动性，债市仍然偏多，但10 年突破1.6 还需等待降息和国债买入信号，三季度后半段行情或更为流畅。

    　　3) 海外：美股上涨、美债利率上行、美元指数下行、人民币升值、黄金上涨、油价上涨。美国6 月季调后非农就业增14.7 万人，预期增11.0 万人，前值从增13.9 万人修正为增14.4 万人。6 月失业率4.1%，预期4.3%，前值4.2%。非农数据超预期叠加失业率低于预期，降息预期回落，美债利率上行。目前市场对九月份美联储降息的概率约为80%，低于非农就业报告公布前的98%。当前市场中性预期为9 月降息，年内降息两次。

    　　美国国会众议院通过“大而美”税收与支出法案，财政可持续性担忧的交易短期利空出尽，对市场影响减弱。美国与越南达成贸易协议，推动风险偏好有所反弹，本周是贸易谈判最后阶段，部分重点国家地区谈判仍有阻碍，市场波动性仍存。

    　　4) 上周事件： 6 月PMI 指标分化，内生动能仍然偏弱。

    　　5) 风险提示：基本面超预期弱化、贸易谈判不及预期。 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-07-07

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