策略周聚焦：冲击新高的权重旗手

　　1-2 个月保持耐心，6-12 个月依旧维持再通胀牛市判断。

    　　过去两周市场放量上涨，全A成交额从1.2 万亿升至1.4万亿，上证指数突破12/10 的3494 点至3497 点创下阶段新高，距10/8 高点3674 点仅一步之遥。

    　　我们仍然维持前期观点，短期仍需保持耐心，中长期维持乐观；三季度经济或环比回落，政策发力时点仍待观察；展望后市，即使指数三季度回调，年内创新高概率仍存。

    　　下半年指数新高主要仰仗于中美货币政策宽松推动流动性进一步上行以伊冲突缓和致油价下跌，美联储9月降息概率从6/17的56%升至7/2的91%（现回落至69%）；大而美法案落地后，美债发行增量预期下，需美联储给予必要的货币政策进行配合。国内宽松窗口开启，若美联储降息+美元走弱，将进一步打开国内宽松空间（如24/9/19 美联储降息50bp后，中国央行9/27跟进降准降息）。

    　　新高的空间测算：居民存款搬家，中性假设下增量资金8.9万亿，或带动市值扩张约8%

    　　当前全A总市值/居民存款比（66%）处近10 年14%分位，显著低于5 年均值（76%）。存款利率降至1%以下后，股市已成为超额储蓄主要承载渠道。中性/乐观假设下，若该比值回归5 年均值（76%）或+1 倍标准差（88%），对应A股总市值或存在8.4%/18%上行空间，增量资金规模约8.9-18.9 万亿。

    　　指数新高的权重旗手主要分四类：大金融、央国企、产业趋势、经济复苏（1）大金融：银行/券商/保险受益指数新高，券商佣金增长，保险权益资产改善。银行2012 年前受益地产基建融资，12 年后受益货币宽松。

    　　（2）央国企为代表的周期资源品：权重行业政策利好填估值洼地，如06年金融开放、09 年四万亿、14 年一带一路、17 年供给侧改革推升资源品。

    　　（3）产业趋势：17-21 年消费升级推动白酒行情，19-21年芯片短缺推动电子行情，19-20 年医保改革及疫情需求推动医药行情。

    　　（4）经济复苏：06、17-18、19-21 年量价齐升，价格驱动资源品，量驱动地产链；19-20 年内外需共振，内需快速修复叠加出口强势支撑。

    　　本轮上涨行情的潜在权重旗手

    　　（1）券商&保险：牛市受益品种，上涨趋势下波动进一步放大非银板块当前滞涨，但历史数据显示近15次指数突破阶段新高非银板块11次贡献居前五，因此我们认为仍有上行空间。券商板块近5 日跌0.7%，较历史突破前平均11.4%涨幅差距明显；成交热度1.5倍处历史49%分位，若后续放量有望补涨。保险权益配置集中于沪深300，指数新高将显著改善其投资收益。

    　　（2）央国企为代表的周期资源品：填平估值洼地可能的政策催化——反内卷、化债、基建稳增长

    　　当前央国企相关的资源板块整体仍处于估值洼地。目前来看，此类低估值洼地在下半年可能迎来三个政策因素催化：①反内卷：下半年"反内卷"政策有望加速落地，推动快递、光伏、钢铁等行业供给侧出清和价格修复。②化债账款：

    　　随着下半年化债的持续进行，地方财政不断发力，央国企长期累计的应收账款有望得到明显改善。③基建发力：下半年扩内需政策新增概率不大，基建方面仍有新增可能，央国企资源板块或受益于基建订单增长。

    　　“反内卷”行业筛选：基于供给端约束和需求景气，价格或有抬升动力行业包括养殖、饲料、家电、地面兵装、物流、水泥、小金属、饮料乳品、风电设备、化学制药、汽车零部件、商用车、自动化设备、电池等。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：姚佩 日期：2025-07-07

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