宏观专题研究：美国“大而美”法案的近忧与远虑

　　概览：7 月3 日，众议院投票通过“大而美”法案，7 月4 日特朗普签署后正式生效。权衡各方诉求后惊险“闯关”的最终版本长达869 页，其隐含财政扩张力度明显超过5 月通过的众议院版本。我们维持2026 年美国财政赤字7%的预测。“大而美”法案的实施有望对2025 年4 季度和2026 年增长带来短期提振，但这一财政扩张可能代价不菲。“大而美”法案的内容、逻辑及立法过程都可能进一步削弱美国政府公信力。短期，美国债务可持续性和通胀风险均可能加剧。中长期，该法案再次验证了在当前政治和舆论环境下，美国减税和增支均有极强惯性。法案中2029 年后收敛赤字的愿景或难以实现。该法案将可能进一步恶化美国收入和社会福利分配，加剧政治极化。

    　　1.预计10 年增加财政赤字4.1 万亿美元，赤字率较2010-19 年上升3-4pct“大而美”法案在众议院以218:214 获得通过，快于2017 年特朗普第一届任期的减税法案和奥巴马的全民医保法案，相对于法案长度和内容繁复程度而言，本次立法程序相对“仓促”。最终版本的“大而美”法案中未来十年增加美国财政赤字4.1 万亿美元。即使计入关税收入，预计未来十年美国平均赤字率将达到6.4%。但部分减税措施在2028 年到期后延长可能性较高、并额外增加1.3 万亿美元赤字，未来十年平均赤字率将达到6.7% （CRFB）。

    　　减税十年合计增加赤字约4.4 万亿美元：延长并扩大TCJA 对居民和企业减税政策；新增居民减税大多只持续到2028 年、即特朗普任期结束；

    增加国防和（收紧）移民支相关出，十年合计增加赤字0.3 万亿美元

    支出削减十年合计约1.3 万亿美元，包括减少联邦医疗补助（Medicaid）受益人数；减少学生贷款和食品券支出。大幅削减IRA 中的税收补贴。

    　　债务上限提高5 万亿至41 万亿美元，删除此前备受关注的899 条款。

    　　2.“大而美”法案有望支撑2025-26 年增长，但长期效用递减、且推升通胀我们维持此前对2026 年财政赤字7%左右的预测。财政扩张可能部分对冲关税上升的冲击。但由于法案主要系延长已有减税措施，对2025-26 年增长的提振可能不及2017 年减税法案。预计“大而美”法案对美国中长期经济增长的提振显著低于白宫自身的估计：大多独立机构预计大而美法案未来十年对美国GDP的额外累计提振仅0.4%，显著低于白宫的估计（2.4%-2.7%）。

    　　3.宏观层面，“大而美”法案有多重“远忧”

    　　“大而美”或将进一步削弱美国债务可持续性和政府公信力，其中2029 年后赤字减免的愿景或难以实现，法案将推行美国和平时期最大的财政刺激，令美国总政府债务/GDP 在目前124%基础上进一步攀升。法案与特朗普竞选时削减赤字的承诺背道而驰、本次不计成本减税等事实均指向美国财政扩张的极大惯性。预计2029 年后削减赤字的愿景过于乐观：①2028 年后减税政策退出难以兑现；②国债付息成本可能攀升：国债利率每上升1 个百分点，每年付息成本将上升3000 亿美元；③ GDP（即分母）增长可能不及预期。

    　　“大而美”法案将进一步恶化美国居民收入和福利分配，加剧美国政治极化。

    　　一方面，高收入人群和企业（资本开支抵扣）从减税中受益更大，而即使不考虑通胀上升，低收入者也面临“净损失”。最富裕家庭平均每年减税1.2万美元，中产每年减税0.05-0.15 万美元，最贫困家庭则每年净损失（补贴等）0.16 万美元。同时，削减Medicaid 和食品券对中低收入群体冲击较大。

    　　CBO 估计，削减Medicaid 将导致2034 年1180 万美国人丧失医疗保险。

    　　美国债务可持续性隐忧将进一步削弱美元资产配置吸引力。美国政府偿债能力下降或将推升美债期限溢价，削弱美元的地位。全球资产再平衡仍将持续。

    　　风险提示：关税冲击大于预期，“大而美”法案推行阻力大于预期。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/胡李鹏 日期：2025-07-07

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