宏观专题报告：短期不确定性增加 商品市场波动或加大

海外：1）6 月非农数据显示当前美国劳动力市场韧性较为明显，但考虑到6 月数据中政府部门的占比较高，以及后续可能的下修，还需要保持对美国劳动力市场的观察。对美联储而言，虽然非农就业数据回升，但内部分歧的显现以及特朗普的施压，可能促使其提高降息灵活性，9 月份降息的可能性尚存。2）美国参众两院分别通过了“ 大而美” 税收与支出法案。根据TaxFoundation 测算，参议院版本的“大而美”法案将使美国GDP 在十年内（2025-2034 年）平均增长1.0%，长期GDP 增加1.2%。由于“大而美”法案主要对企业和富裕阶层减税，可能将拉大美国贫富差距。与此同时还将进一步提高美国债务水平，美国财政可持续性的担忧可能继续笼罩市场。3）美国贸易谈判进入冲刺阶段，多方仍在紧密磋商。不过，特朗普在7 月4 日表示，他已经在12 个国家的关税信函上签字，这些信函将于7 月7 日发出。他拒绝透露具体国家名单，但表示会在7 日当天公布这12 个国家。

    关于关税税率，特朗普提到这些信函中设定的税率从10%到70%不等。他特别强调最高税率可能达到60%或70%。新关税计划于8 月1 日正式生效。

    国内：1）中国6 月官方制造业PMI 49.7，较前值回升0.2 个百分点。展望未来，国内经济发展的隐忧犹存，一是，外部环境仍然复杂：美国的对等关税暂停期将在7 月9 日到期，而美国与主要国家的经贸谈判进展缓慢，后续政策走向存在巨大的不确定，可能会对出口和企业生产带来影响；二是国内内需也存在转弱的风险，一方面，房地产市场再度出现量价齐跌的局面，对经济仍存在较大的拖累；另一方面，新兴产业压力突出，中国战略性新兴产业PMI（EPMI）环比下降3.1 个百分点至47.9%，创年内新低。

    预计下半年仍有望推出新一轮的增量政策，重点集中在扩大内需，改善物价，具体情况需观察7 月份重要会议的部署。

    短期不确定性增加，商品市场波动或加大。近期中美两大经济体经济均保持韧性，地缘政治风险则有所缓解，叠加美元指数走弱，带动市场风险偏好改善，商品市场迎来反弹，一是，国内PMI 边际改善，供需同步回暖，价格指数回升，表明政策效果正在显现；二是，美国劳动力市场表现略好于预期，叠加“大而美”减税法案获得通过，未来经济或将受到进一步的提振，衰退风险下降；三是，中东地缘局势明显缓和，风险偏好得到改善；不过，美国关税暂缓期临近结束，但谈判进展缓慢，后续关税走向充满不确定性，可能对市场带来扰动，需要保持高度关注。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-07-07

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎