稀土产业链深度报告：全球主导地位稳固，高端应用描绘增长新曲线

　　轻稀土主要以镧（La）、铈（Ce）、镨（Pr）、钕（Nd）等为主，中重稀土以钐（Sm）、钆（Gd）、铽（Tb）、镝（Dy）等为主。2024年，全球总稀土氧化物储量约为9000万吨，中国稀土储量占全球总储量的49%，是目前全球最大稀土储量国。

　　至2024年底，全球REO产量约39万吨，中国生产占比约为69%，是全球第一稀土出产国，中国整体产量占比较2022年略有下滑，主要原因是缅甸、泰国、美国等国家稀土产量增速明显导致。

　　政策要点：

　　1.总量控制继续严格采矿量、冶炼分离量实行“双控”指标，2025上半年仍按季度发布；2025年全国第一批稀土配额同比持平或微增，未全面放松。

　　2.出口管控升级（以重稀土为主）2024年12月起：钕铁硼重稀土、金属钕等产品执行出口许可；2025年上半年：商务部加强审批节奏，对部分中间品及全产业链动态监控。

　　3.环保与产业升级政策并举重点推行“绿色稀土”示范园，鼓励头部企业做深加工，增厚稀土产业附加值，注重稀土的高端制造。

　　机遇与改变：

　　1.龙头公司或有机会获政策支持优先供矿，支撑了稀土矿短缺的现状。用高效磁材产能置换低值氧化物产能。

　　2.出口管控下，外企可能提前签年框合约或推进与中企共建项目，海外客户或将被迫提前锁货、建库存。

　　3.高端用途优先批量放行，低附加值产品审批严格，形成出口结构优化，配合新能源汽车、风电、工业机器人等高端终端快速投产，形成“内外双轮驱动”。

　　危机与风险：

　　稀土资源出口管控审批收缩，或将激励海外建链布局（如日企回流、欧盟建厂），给予海外加工厂机遇，但冶炼技术仍依赖中国。Lynas、MPMaterials等海外稀土加工企业深耕高端合金出口、磁体下游外贸延伸，恐形成技术壁垒，但难以弥补中国出口缺口。

　　核心观点：

　　1.利率、汇率：2025年上半年，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%。第二季度制造业PMI约为52.3，关税落地，制造业成本跳升，下半年可能继续降息，美元指数有望回落，人民币贬值压力缓解。

　　2.供需：我国对中重稀土（如镝、铽）出口收紧，开采配额增速放缓，下游供给预计承压，缅甸矿进口存在不稳定性。

　　3.商品：新能源汽车、人形机器人、风电等新能源与高端制造双驱动，传统消费电子需求疲软。排除低端氧化物出口，增加高端永磁体出口份额，投资项目更集中高附加值环节，实现“出口量价齐升”。

　　建议关注：

　　出口管制，稀土资源大国优势突显：预计出口管控下，海外稀土需求扩大，利好资源丰富标的，如北方稀土、盛和资源等。

　　全球博弈加剧，海内外稀土价差拉大：部分稀土资源价格处于下行区间，出口稀土中，多数是镨钕相关产品。伴随国际局势变化，预计稀土矿出口量较大的公司有更厚的盈利空间，利好注重海外出口，投资海外矿山企业，如北方稀土、中国稀土集团等。

　　中端产业往高附加值方向发展，制造需求持续：我国稀土中游公司不断向着高端制造发展，与海外深加工技术壁垒差距逐步缩小。利好稀土深加工，拥有技术壁垒企业，如金力永磁、中科三环、宁波韵升等。

　　我国下游终端应用持续扩张，下游需求旺盛：我国新能源需求刚性增长，欧美供应链本土化，利好下游高端制造业如埃斯顿、金风科技、比亚迪。

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东海证券 张季恺,谢建斌